星宸科技赴港上市筹划中：业绩过山车毛利率下滑

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星宸科技港股IPO面临三重挑战：市场、财务与治理隐忧

一、市场格局承压：红海竞争与客户依赖并存

（一）技术迭代加速，份额保卫战加剧

视频监控芯片领域已陷入高度白热化竞争，国内外企业竞相角逐。星宸科技虽占据一定市场地位，却面临多重挤压：国内头部企业凭借技术积淀与渠道优势把控主要份额，国际老牌厂商则依托尖端技术持续施压。行业技术升级周期不断缩短，尤其在AI与视频监控的融合应用领域，研发投入强度与创新速度成为关键胜负手。若星宸科技未能持续强化技术攻坚，其产品竞争力恐遭削弱，市场份额或面临持续侵蚀。

（二）客户集中度过高，经营抗风险力薄弱

财报数据显示，星宸科技客户结构呈现显著集中化特征，2024年前五大客户贡献营收占比高达82.9%。这种深度绑定模式蕴含巨大经营风险：若核心客户因自身经营波动或战略调整削减采购量，公司将遭遇短期收入断崖式下跌。由于替代客户开发需时间沉淀，其业务稳定性和可持续增长能力将受到严峻考验。

二、财务表现波动：盈利承压与成本困局

（一）业绩剧烈震荡，增长持续性存疑

近年财务轨迹显示星宸科技业绩波动剧烈：2022年营收、净利双降超11%和25%；2023年上半年颓势加剧，营收跌幅扩大至18.07%，净利润骤降63.31%。尽管2024年全年呈现恢复性增长，但2025年一季度归母净利增速骤降至0.48%，扣非净利更下滑14.03%。如此大幅波动引发市场对其增长韧性质疑。在消费电子需求疲软及宏观环境不确定性背景下，业绩回暖的可持续性将成为港股市场关注焦点。

（二）毛利率持续探底，成本管控亟待突破

公司盈利能力呈现持续收缩态势：2024年毛利率同比下滑1.83个百分点至35.79%，2025年一季度进一步探至33.29%，同比降幅达8.57个百分点。双重压力导致此局面：市场竞争倒逼产品定价下行，而原材料成本与研发投入却刚性上升。全球晶圆供应波动迫使公司通过协议锁定产能，推高采购成本；同时为维持技术竞争力，高额研发投入持续挤压利润空间。若无法构建有效的成本控制机制，盈利能力的持续弱化将直接影响港股市场估值预期。

三、治理结构迷雾：关联交织与独立性挑战

（一）股东网络未充分披露，透明度遭质疑

公司股东关联关系呈现复杂格局：第一大股东SigmaStar与第十大外资股东传音控股存在未披露的间接权益关联。更值得关注的是，主要客户北高智实控人范理南通过创熠芯跑间接持股星宸科技，但公司在问询回复中未完整披露该关联。此类选择性信息披露易引发投资者对治理透明度及数据真实性的担忧，构成港股上市的潜在障碍。

（二）联发科烙印深厚，自主决策能力待验证

尽管当前无控股股东，但联发科通过SigmaStar（开曼）保持深层影响力。这种关联不仅体现在股权层面，更渗透至公司治理核心：联发科系人员占据关键董事会席位及高管岗位，核心技术专利近半数源于联发科转让。在研发环节，公司每年需向联发科采购开发服务。如此深度的绑定关系，使市场对其战略独立性与技术自主性存疑。港股上市后，若无法在重大决策、技术演进方面展现独立发展能力，将直接影响国际资本市场的认可度。

星宸科技的港股征程面临经营模式、财务健康、治理结构三重考验。唯有在客户多元化拓展、盈利模式优化、治理透明度提升等方面取得实质性突破，方能在国际资本舞台建立长期竞争力。