基金二季报曝光：腾讯减持白酒加码军工新宠

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2025年二季度，A股市场在震荡与分化中前行，公募基金季报的密集披露揭开了明星基金经理的调仓脉络。刘格菘、张坤、崔宸龙三位管理规模超群的舵手，面对复杂的市场环境，不约而同地对持仓结构进行了深刻调整，其策略方向既折射出共识，也凸显了个性化的投资哲学。

尽管二季度成长板块整体承压，三位基金经理旗下产品普遍遭遇资金净流出的挑战，业绩表现亦未达高光时刻，但他们对于下半年宏观环境的展望却流露出谨慎中的乐观。组合管理上，增强“反脆弱性”成为共同诉求，以抵御不确定性并捕捉结构性机遇。

刘格菘：战略转向军工消费与港股机遇

广发基金刘格菘管理的多只基金季报揭示了显著的调仓轨迹。其前期重仓的新能源汽车产业链与半导体设备领域遭遇大面积减持。以广发科技先锋为例，北方华创持仓较上季度锐减约17.69%，赛力斯、亿纬锂能等标的也遭到不同幅度减持。

取而代之的是，军工、新消费及港股互联网成为刘格菘布局的新焦点。广发多元新兴基金前十大重仓股迎来大换血，新易盛、广东宏大、科华数据等军工与科技股新晋上榜，协创数据更是获得近76%的大幅增持。港股配置显著提升，广发行业严选的前四大重仓股悉数为港股标的，包括加仓25.66%的小米集团-W，以及新进的泡泡玛特和香港交易所。德业股份在广发小盘成长中也获得40%的增持。

业绩层面，刘格菘旗下基金二季度整体表现平淡，广发多元新兴以7.91%的收益率领先，而广发创新升级和广发科技先锋则录得负收益。伴随业绩压力，其管理的6只基金均出现净赎回，其中广发行业严选A份额净赎回超6亿份。

谈及市场波动，刘格菘归因于“中美关系及海外地缘冲突对商品市场的阶段性冲击”。展望未来，他表达了信心：“伴随海外步入补库周期，地缘冲突有望缓和，加之国内‘反内卷’等促进行业健康发展的政策落地，我们对国内经济展现的韧性持乐观态度。”

张坤：白酒龙头的估值坚守

易方达张坤的调仓路径则彰显了对消费核心资产的坚定信念。其管理的多只基金在二季度逆势加仓白酒龙头。易方达优质精选显著提升了贵州茅台、五粮液、山西汾酒的仓位；易方达蓝筹精选虽将洋河股份调出前十大，但对其余白酒股的持仓权重有所增加；易方达优质企业三年持有同样加仓白酒股并新纳入京东健康。

减持动作则聚焦于科技板块。腾讯控股在其管理的多只基金中被一致降低仓位。易方达亚洲精选还减持了台积电、阿斯麦等海外科技巨头，转而增持了阿里巴巴-W和华住集团-S。

针对市场弥漫的悲观情绪，张坤在季报中阐述了他的核心观点：当前持仓公司的估值水平已充分消化了未来盈利可能下滑的预期，“悲观预期终将被现实打破”。他强调，“判断什么会发生”远比“预测何时发生”更为关键，并指出长期国债收益率处于与经济发展潜力明显脱节的低位，正是市场情绪低迷的显著标志。“低估值的优质公司，叠加可观的股东回报能力，对秉持长期视角的投资者极具吸引力。”张坤表示，他对国内消费需求和经济前景并不悲观，坚信市场经济的自我修复力量与持续不断的科技进步终将驱动经济实现增长。

崔宸龙：锚定固态电池与AI技术前沿

前海开源基金崔宸龙的二季报透露出对前沿技术产业化落地的敏锐捕捉。其管理的基金重点加仓了固态电池产业链相关标的，盛弘股份、金盘科技在前海开源沪港深新机遇中的持仓分别大幅增加25.82%和48.09%，跃居前两大重仓股。法拉电子也获得旗下多只基金的同步增持。

与此对应，部分个股遭到明显减持。中国联通、芯原股份、山东黄金等在前海开源沪港深新机遇中仓位下降，其中芯原股份被减持37.96%，山东黄金在前海开源新经济中的仓位削减38.81%。前海开源沪港深非周期基金的前十大重仓中，中国联通、腾讯控股、小米集团-W的持仓占比也有所降低。

崔宸龙在季报中多次表达了对2025年机器人、人工智能终端应用大规模落地的期待，并看好低空经济的潜在机遇。尽管他仍长期关注能源革命的趋势，但传统新能源赛道个股已逐步退出其核心持仓序列。业绩方面，除前海开源公用事业录得4.25%的正收益外，其余产品表现相对平淡，其管理的5只存量基金均遭遇净赎回，前海开源公用事业被净赎回约1.83亿份。

市场观察：共识在于防御与均衡，分化源于赛道选择

业内分析指出，三位顶流基金经理的操作虽各有侧重，但降低高波动性成长股的风险敞口、提升组合整体的均衡性与防御能力是共同策略。刘格菘转向军工消费、张坤坚守低估值白酒、崔宸龙布局技术突破赛道，本质上都是对二季度市场风险偏好系统性回落做出的适应性调整。新能源与半导体等前期热门赛道估值承压，促使基金经理积极寻找新的增长抓手。港股互联网、必选消费、军工等板块凭借其相对防御属性及潜在的政策催化，成为资金的避风港。

值得注意的是，头部基金经理对港股的战略性增持信号意义显著。“刘格菘重配小米、泡泡玛特，张坤保留腾讯核心仓位并加仓阿里，崔宸龙在减持部分港股的同时结构上向新经济倾斜，这都表明经历深度调整后，港股科技龙头的估值吸引力正重新获得长线资金的认可。”市场人士同时提醒，二季度基金普遍遭遇净赎回的现象，反映出投资者信心仍处于修复阶段，业绩的实质性改善将是留住并吸引增量资金的关键。

展望后市，政策落地节奏与科技突破进展被视为核心变量。“反内卷”政策的实质推进与海外潜在宽松周期的启动，将显著影响下半年A股走势。刘格菘关注政策托底、张坤聚焦估值优势、崔宸龙押注科技突破，三者的视角共同指向：经济内生动能的修复需要时间，但市场过度悲观已无必要。高端制造、国产替代、新消费等细分领域的结构性机会，更可能成为未来超额收益的源泉。