李蓓：A股上涨趋势仅半程，全面泡沫化或待两年后

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在半夏投资负责人、资深私募基金经理李蓓看来，股票市场的长期上行周期仍处于起步阶段。早期阶段由股债收益差异的初步信号所触发，随后流动性因素进一步推动了行情的展开。这种收益差向投资者传递了从债券转向股票的潜在机会，但由于过往投资习惯的延续，存量资金的配置调整尚未完全实现。随着国家队资金可能率先介入，保险公司随之跟进，而其他反向力量逐渐减弱，市场热度逐步升温，如同种子破土而出，当前环境仍支持其持续成长。只要利率水平不发生大幅跳升，流动性的支撑就有望延续。

截至目前，A股市场的核心推动力在于估值的修复过程。在流动性充裕的背景下，股票的风险溢价一度偏高，这意味着股票估值被低估，其隐含回报显著高于债券。这一现象在流动性驱动和主流跨资产投资者的配置调整下，正逐步得到修正。如果将当前视为牛市的第一阶段，即估值修复和资产配置切换主导的时期，那么市场必将步入第二阶段，其特征是基本面的好转和盈利能力的回升，这需要依赖价格指标如房价和物价的稳定向上。第三阶段则将由赚钱效应驱动，引发主动性的储蓄转移和风险偏好提升，可能带来全面泡沫化，但这一情景或许在两年后才会显现。