中信证券：机构投资者可增配银行股 短期夯实估值下限

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2024年A股银行板块资金配置呈现积极态势，机构投资者对42家上市银行的布局整体回暖。市场数据显示，被动型基金规模显著扩张并持续加仓银行股，主动型基金持仓比例稳步提升，保险资金增配潜力与意愿同步增强，北向资金持仓则由波动转向平稳并维持较高配置水平。展望后市，公募行业新规的积极效应与险资对稳定收益型权益资产的配置需求，将持续为银行股提供增量资金支撑。就投资策略而言，资金面构成长期支撑逻辑，短期内夯实估值底部；而银行股的核心投资逻辑在于净资产价值的重估。当前宏观政策与微观经营数据共同指向行业风险溢价回落，推动市场对银行净资产进行重新定价，这将成为2025年板块估值上行的核心驱动力。

◆ 银行股机构持仓全景：配置动能复苏

截至2024年末，42家A股上市银行总市值达13.6万亿元，其中A股自由流通市值约2.69万亿元。股东结构呈现两大特征：一是财政及国资背景的控股股东持股占比超60%，主导银行战略方向；二是机构投资者对流通盘影响力显著增强，四类核心机构（主动公募、被动基金、险资、北向资金）合计持有银行自由流通市值比例达23.9%。年内被动基金与北向资金成为增持主力，主动基金持仓亦连续回升，共同推动机构配置回暖。

◆ 主力资金动向：增持路径分化

被动基金：规模激增下的持续增配
2024年末被动指数基金净值同比大幅增长73.5%，银行股配置比例同步提升——占基金净值比重从年初4.82%升至7.32%，占行业自由流通市值比例从4.34%升至8.55%，显示系统性配置需求强劲。

主动基金：持仓量与占比双升
主动权益基金持有银行股市值从年初516亿元增至971亿元，占行业自由流通市值比例由2.38%提升至3.34%。估值修复为主要驱动因素，配置重点集中于高景气度银行及国有大行。

保险资金：权益配置空间可期
2025年一季度末险资运用余额超30万亿元，资产结构仍以固收类为主。在低利率环境下，通过FVOCI类资产增配权益的意愿显著提升。历史持仓显示，险资偏好将股份行纳入长期股权投资。

北向资金：持仓趋稳，结构优化
银行板块稳居北向资金第二大重仓行业。2024年下半年持仓虽有波动，但2025年以来趋于平稳。配置策略上持续青睐高股息国有银行及股份行，一季度更边际加仓高成长性银行。

◆ 资金面展望：增量空间明确

未来机构配置趋势呈现四大特征：被动基金增速料从高速转向稳健；公募新规将优化主动基金资产配置行为；险资对稳定收益资产的需求具有持续性；北向资金流向与宏观周期联动性增强。综合而言，险资权益仓位提升与公募高质量发展将形成长期资金支撑，短期则为板块估值构筑安全边际。

◆ 投资逻辑重构：净资产价值重估

当前银行资产质量总体平稳，对公不良生成率下行，零售信贷风险仍需关注。投资核心逻辑在于：宏观政策持续降低银行系统性风险溢价，推动市场对净资产进行重新定价，这构成2025年估值提升的本质动力。个股选择可沿两条主线布局：一是高性价比银行（2025年业绩增速领先、分红与估值优势显著）；二是中长期配置品种（商业模式独特、ROE高且稳定、预期差较大的银行）。

◆ 风险提示

宏观经济超预期下行；银行资产质量加速恶化；区域经济复苏不及预期；公司战略执行偏差；监管政策边际收紧。