浙商宏观：民企座谈会助力，股债市场齐扬，双牛格局显现。

分析师：李超 /林成炜/廖博 /潘高远 /费瑾

研究助理：王瑞明 / 汤子玉

来源：浙商证券宏观研究团队

核心观点

本次会议是二十大后首次由总书记主持的民营企业座谈会，彰显了对民营经济的高度重视，出席企业科技“浓度”较高也体现了当前的产业导向，预计民营企业未来在科技创新中将发挥更大的作用。

发展民营经济一方面有助于激励创新，尤其是AI领域的技术突破将使得我国在本轮科技革命浪潮中建立优势，有利于中美博弈；另一方面，民营经济对就业贡献较大，积极发展有利于社会稳定。

考虑到中美关系正处于关键性转折节点，有望走向阶段性缓和，风险偏好将成为市场主线。中美小阳春或货币政策大幅宽松有望驱动我国出现股债双牛行情，本次座谈会有利于风险偏好抬升将助推股债双牛。

内容摘要

>>1、座谈会有利于提升风险偏好

2月17日，习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话。本次会议是二十大后首次由总书记主持的民营企业座谈会，前次举办于2018年，时隔7年再次召开也彰显了对民营经济的高度重视，出席企业科技“浓度”较高也体现了当前的产业导向。

在此背景下，我们认为本次会议将有效提振权益市场尤其是科技成长方向的风险偏好。

>>2、过去市场错失股债双牛源自风险偏好冲击

我们认为，风险偏好是股债双牛重要的驱动因子，我们可以通过风险溢价（即风险资产的预期收益率减去无风险收益率）来定量分析风险偏好的变化。根据我们的复盘总结，海外发达经济体（例如美国、日本、欧洲）股债双牛主要表现为两种类型和市场结构，风险偏好的抬升（即风险溢价的下降）是其必要条件。第一，经济面临下行压力，但货币政策加力宽松，修复市场风险偏好。第二，基本面韧性较强，通胀边际放缓导致市场弱化紧缩预期，进而推动股债双牛（具体参见2025年1月19日报告《山重水复，股债双牛》）。

过去一段时间，与海外市场预期相对明朗化不同的是，我国风险偏好总体偏弱，主要源自内外部因素压制。内部来看，经济结构转型阵痛使得市场信心有较大修复空间；外部来看，中美关系在曲折中前行，美国在科技、贸易等领域频繁施压，也影响到国际资本的流向，压制了风险偏好的抬升（具体参见2025年1月19日报告《山重水复，股债双牛》）。

从市场表现可以看到，过去一段时间，股市总体呈现主题切换和行业轮动特征，单边趋势性行情持续性动能较弱，而债券牛市更为显著，做多情绪持续加强，主要表现为风险偏好相对承压，也因而错失了兑现股债双牛的机会。

>>3、民营企业未来在科技创新中发挥更大的作用

民营企业具备较强的创新活力和市场敏感性，能够快速捕捉需求并推动科技成果转化，助力传统产业转型升级和关键核心技术突破。2024年，我国全球独角兽企业、专精特新“小巨人”企业中，民营企业占比分别超过90%和80%。近期，杭州“六小龙”（包括DeepSeek、宇树科技、游戏科学、强脑科技、云深处科技和群核科技）作为民营企业在科技创新中展现出巨大潜力。我们认为，未来各地决策层有望借鉴浙江经验，继续优化营商环境，降低企业运营成本，依托企业强化产学研协同创新，因地制宜发展新质生产力，民企将在科技创新中发挥更大作用。

>>4、本次座谈会跟18年相比邀请企业更注重科创

我们认为，与2018年邀请的企业对比来看，本次民营经济座谈会更注重科创领域，尤其是人工智能、人形机器人等未来产业是显著增量。

本次民营经济座谈会邀请发言的科技领域企业家数量占比相对2018年更高。本次代表发言的6名民营企业家中，主要都是科技行业的领军人物，且参加座谈会的企业家中也有众多来自人工智能、人形机器人、半导体等科技领域的企业代表。尤其是前沿科技创新领域，如宇树科技聚焦人形机器人开发，Deepseek是人工智能领域新兴科技企业。

而2018年发言的10位民营企业家中，所属行业较为全面，来自如互联网、医药等不同领域，对机器人、人工智能等前沿科创领域涉及较少。

>>5、发展民营经济更有助于中美博弈

2025年，以特朗普上台为标志美国政治快速右转，主张对华强硬、对华加征关税、对华科技封锁的声音层出不穷，中美博弈成为当前我国经济发展的重要目标。中美博弈的核心，尤其是国家关系的协调，其前提是国力的比较。而民营经济在推动科技创新、吸纳就业、提高我国生产效率方面有着不可替代的作用。年初以来以DeepSeek、人形机器人为代表的我国民营经济在推动科技创新方面做出突破性贡献，为我国在中美博弈的大局中夺得先机。

>>6、发展民营企业更有助于社会稳定

民营经济是我国就业的“压舱石”，发展民营企业更有助于发挥其就业“稳定器”作用。根据全国工商联《中国民营企业社会责任报告（2024）》截至2023年底，我国民营企业数量超过5300万户，占全部企业数量的92.3%。在新增就业方面，民营企业更是提供90%以上城镇新增就业。发展民营经济，有助于在我国经济结构性转型过程中维护社会稳定大局。

>>风险提示

中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑，外需大幅回落会大幅冲击我国出口。

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