中金：稳定币或成全球金融新基建

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稳定币的本质与金融角色

在金融科技变革浪潮中，稳定币作为连接传统金融与加密生态的桥梁，其双重属性正引发深度探讨。一方面，它继承区块链技术的去中心化基因，实现点对点瞬时交易；另一方面，其运营与监管仍遵循中心化逻辑，依赖法币储备维持币值稳定。这种"技术去中心化、运营中心化"的特质，使稳定币既具备革新支付效率的潜力，又必须接受金融监管框架的约束。

金融基础设施的新形态

稳定币正显现出新型金融基础设施的特征：通过合并信息流与资金流实现"支付即结算"，在跨境交易中显著缩短清算周期；其规模经济效应推动市场向头部集中，当前全球规模已突破2600亿美元。更重要的是，稳定币应用场景已超越加密货币交易，成为高通胀经济体的价值存储工具及DeFi生态的流动性媒介。这种演化使其在跨境支付、资产代币化等领域的枢纽地位日益凸显。

市场运行的内在逻辑

稳定币生态依赖多方参与的激励相容机制：用户获取支付效率与资产保值功能；发行方通过储备资产利差盈利；做市商赚取交易价差；托管银行收取保管费用。然而其发展始终受制于"不可能三角"约束——价格稳定、去中心化、资本效率难以兼得。实践表明，主流稳定币均优先保障价格稳定，接受中心化监管以维持系统可靠性。

三重影响维度

从效率维度看，稳定币显著优化跨境支付成本与时效，尤其在新兴市场金融基建薄弱区域。在阿根廷等年通胀率超180%的经济体，美元稳定币已成为居民对抗本币贬值的重要工具。普惠维度上，其为全球13亿无银行账户人群提供金融服务入口。但稳定性风险不容忽视：监管套利可能削弱金融监管效力；美元稳定币主导格局可能侵蚀他国货币主权；挤兑风险与加密市场联动性更可能引发系统性波动。

国际货币体系的重构挑战

稳定币本质上并非独立货币，而是法币信用的技术延伸。其发展正加速国际货币秩序演变：美元稳定币通过降低使用门槛强化美元渗透，但美国债务危机与地缘冲突催生的"去美元化"趋势，为欧元、人民币稳定币创造发展空间。技术特性带来特殊挑战——点对点交易模式可能助长跨境"对敲"行为，理论上可架设监管节点进行管控，但匿名性特征仍对资本管制形成压力测试。

中国的战略路径选择

参与稳定币发展需规避五类高风险路径：在岸人民币稳定币冲击现行监管框架；锚定数字人民币面临利息机制冲突；黄金稳定币受限于供给弹性；外汇储备锚定型威胁金融安全；存款通证模式缺乏商业可持续性。相较而言，"离岸人民币稳定币"具备战略可行性：依托香港国际金融中心地位发行，限定境外流通场景，通过货币互换机制管控流动性风险。关键配套在于构建真实应用场景——鼓励跨境贸易链主企业接入，开发稳定币计价金融产品，形成"用得上、离不开"的生态闭环。

道术辩证观

需清醒认识到：稳定币仅是人民币国际化的技术载体（"术"），货币国际化的根本（"道"）在于双重锚定体系。法理之锚要求坚实的主权信用与政策公信力，功能之锚依赖深度开放的金融市场与完备的风险管理工具。在推进离岸稳定币试点过程中，当始终以强化人民币资产吸引力为根本目标，避免技术手段异化为政策目标。历史表明，货币国际地位最终取决于经济基本面与制度软实力，技术革新仅为其提供加速度而非替代根基。