李迅雷前瞻下半年经济政策新动向

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2025年作为“十四五”规划的收官之年，上半年GDP增速达5.3%，为实现全年5%的增长目标奠定基础，下半年政策支持力度预计将延续。按照经济治理惯例，季度首月的重要会议往往为后续政策定调，7月末的政治局会议因此成为观察下半年经济政策走向的关键窗口。

超预期增长背后的结构性压力

尽管上半年实际GDP同比增长5.3%（一季度5.4%、二季度5.2%），但价格指标揭示深层隐忧：二季度GDP平减指数同比下降1.2%，连续9个季度处于负值区间，导致名义GDP增速仅3.9%，供需失衡问题持续显现。

增长动力的双引擎解析

政策前置发力构成首要支撑。2024年末中央经济工作会议确立“能早则早”原则，2025年政府工作报告进一步强化政策时效性，推动财政与产业政策在上半年集中释放效能。

消费端则受益于“以旧换新”政策的前置实施。上半年社会消费品零售总额增长5%，政策相关品类表现突出：家用电器、文化办公用品、通讯器材及家具类零售额分别攀升30.7%、25.4%、24.1%和22.9%。

投资与外贸的结构性特征

固定资产投资增长2.8%呈现分化态势：基础设施投资增4.6%，制造业投资升7.5%，房地产投资降11.2%。其中设备工器具购置投资以17.3%的增速贡献了86%的投资增长动能。

出口韧性则源于贸易多元化策略与关税博弈。上半年以美元计货物出口增长5.9%，对非洲、东盟、欧盟出口分别增长21.6%、13%和6.6%，有效缓冲了对美出口10.9%的降幅。月度数据揭示企业通过“抢出口”（3月对美出口增9.1%）和“抢转口”（4月起对东盟出口持续走高）应对贸易政策波动。

下半年增长面临四重挑战

一、消费政策效应递减。2024年1500亿以旧换新资金拉动下半年消费高基数，而2025年1380亿剩余资金规模较小，政策对社零的拉动作用或将减弱。

二、投资动能转换。设备更新资金2000亿中首批1730亿已投放，制造业投资在“反内卷”背景下趋谨慎。专项债结构显示：置换债发行进度达90%，新增项目债仅完成47%，预示基建投资需接续发力。

三、出口增速承压。关税豁免期结束、转口贸易监管趋严叠加圣诞订单前置，9月起出口增速可能回落。上半年净出口贡献31.2%经济增长的态势恐难持续。

四、房地产深度调整。二季度新房销售面积、销售额同比降幅扩大至3.5%和5.5%，70城二手房价格环比转负，行业仍处长周期下行通道。

增量政策工具箱前瞻

财政政策侧重结构优化：在赤字规模不变前提下，可能调整预算分配、提前下达2026年专项债额度，重点支持就业、外贸及中小企业账款清偿。相机抉择机制下，若三季度数据显著走弱，不排除增列赤字可能。

消费政策双向升级：优化以旧换新范围（纳入出口转内销商品、扩展至服务消费），系统清理购车购房限制。同步推进育儿补贴细则落地，探索养老再贷款工具，地方政府料加码消费券发放。

投资聚焦效能提升：8000亿“两重”项目清单全面下达，雅鲁藏布江水电工程启动建设。创新运用5000亿政策性金融工具，通过12倍杠杆效应重点支持科技创新、消费基础设施及绿色转型，配套PSL与财政贴息强化精准滴灌。

房地产实施精准纾困：城市更新聚焦老旧管网改造与智慧城市建设，专项债收购存量房转保障房加速推进。增量端着力“好房子”建设与现房销售推广，避免强刺激政策。

货币政策保持宽松基调：四季度或降准25基点，择机下调政策利率10-15基点。通过市场化机制引导存款利率下行，5000亿特别国债补充银行资本可释放5-6万亿信贷空间。汇率维持对美元稳定，适度增强非美货币弹性以利出口。

就业与产业政策协同：在PPI连续33个月负增长背景下，促就业优先于产能压缩。十大重点行业稳增长方案聚焦结构优化，产能置换等深度调整措施将视市场效果择机推出。

结论：平衡术中的政策智慧

当前经济核心矛盾在于结构转型而非总量不足。下半年政策组合需在多重约束中寻求平衡：既要维持合理增速确保规划收官，又需防范债务风险；既通过“反内卷”提升供给质量，更需扩大需求缓解就业压力。7月政治局会议的政策定调，将决定这场精细平衡术的实施路径。