高毅资产吴任昊：从航空发动机行业看“超级刀架刀片模式”

航空发动机行业的投资分析框架及市场机会探讨 一、行业商业模式：长周期"刀架+刀片"模式 1. 产品特点： - 航空发动机兼具高技术门槛和高附加值特征 - 初次销售（"刀架"）贡献大部分收入 - 后续维护服务（"刀片"）提供稳定现金流 2. 收入构成： - 新机交付阶段：以硬件销售收入为主 - 运营阶段：维修保养、零部件更换等服务收入占比提升 - 整合生命周期：形成完整的客户服务解决方案 二、供应链现状及影响 1. 供应链特征： - 全球化程度高，波音和空客的供应商网络涉及众多国家和地区 - 关键部件依赖少数供应商，存在供应集中风险 2. 当前挑战： - 去全球化趋势导致供应链不稳定 - 宽体飞机交付量显著下降 - 手持订单积压严重，影响新机交付节奏 三、后市场服务的重要性 1. 业务特点： - 收入来源稳定：依赖于飞机的持续运营 - 维护需求刚性：与飞行小时数直接相关 - 市场波动敏感：受全球经济周期影响 2. 发展机遇： - 新机交付高峰期带来的维修需求增加 - 航空公司机龄结构变化推动后市场服务增长 - 供应链扰动加剧了维修服务的市场需求 四、投资机会分析 1. 市场无效性来源： - 监管披露不充分：欧洲上市公司治理和信息披露标准差异 - 分析偏差：券商盈利预测与实际结果存在显著差异 - 短期业绩导向定价：DCF模型适用但市场往往忽视长期价值 2. 投资策略建议： - 关注疫情后的市场修复机会 - 识别供应链扰动带来的后市场扩张机遇 - 寻找市场短期波动导致的估值偏差 五、投资框架总结 1. 基本面分析： - 长期商业模式稳定，现金流预测相对可靠 - 行业进入门槛高，竞争格局清晰 - 全球化布局带来区域风险分散 2. 投资要点： - 识别市场定价错误的机会 - 着重后市场需求增长的确定性 - 关注供应链变化带来的投资信号 3. 风险提示： - 依赖全球供应链的风险 - 政治经济波动对航空运输的影响 - 短期业绩波动导致的估值偏差