美债交易员押注特朗普关税：4万亿收入填补减税财政窟窿

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关税收入已成为美国财政结构中不可忽视的支柱，而如今这一财政来源正面临司法层面的严峻挑战。市场原本将特朗普政府推行的关税政策视为弥补财政缺口的重要手段，但随着法院裁定其多项关税政策涉嫌越权，投资者开始重新评估美债市场所面临的不确定性。

最初，“对等关税”政策引发广泛担忧，被认为可能冲击全球经济并加剧市场波动。然而随着时间推移，市场观点发生显著转变——这些关税所带来的数万亿美元收入，被部分投资者视为可抵消此前减税政策造成的财政收入损失，从而抑制美国政府债务规模的扩张。

然而，这一财政逻辑正在被动摇。近期美国一家上诉法院裁定特朗普政府实施的多项全球关税政策属于非法，尽管相关措施可暂时延续至10月中旬，但判决结果已引发市场对关税可持续性的深度忧虑。

有分析师指出，对关税收入可能大幅缩减的预期，已成为美债遭遇抛售的压力来源。若关税未能按预期征收，美国财政部将不得不扩大发债规模以弥补赤字，从而导致债券供应过剩，进一步压低价格。

从贸易壁垒到财政“缓冲器”

据美国国会预算办公室（CBO）估计，特朗普关税政策有望在未来十年为美国政府带来约4万亿美元的额外收入。这一规模恰好与其“减税法案”导致的4.1万亿美元财政收入损失相接近，因而被市场赋予财政对冲的功能。

NatAlliance Securities国际固定收益主管Andy Brenner表示，“短期内，关税收入可能是政府控制未偿债务规模的少数有效工具之一。如果这一收入来源中断，将会带来显著问题。”

债市动荡的风险正在上升

尽管当前市场预期中已嵌入关税收入的财政贡献，但其法律基础正遭到侵蚀。法院判决总统在实施关税时超越法定权限，这不仅动摇了政策的合法性，也引发了债券投资者对于“税收减少但支出未变”这一财政失衡局面的担忧。

麦格理集团全球利率策略师Thierry Wizman警告，若关税政策被最终判定无效，一些乐观声音可能视其为抑制通胀和推动经济增长的利好，甚至可能促使美联储转向宽松。但他强调，“如果市场焦点重回债务与赤字问题，债市可能迎来剧烈波动。”

长远隐忧：赤字难题未解

即便关税政策得以延续，许多投资者仍对美国不断扩大的公共债务规模表示担忧。State Street投资管理公司高级策略师Des Lawrence指出，若关税收入中断，将“剥夺美国政府一项关键财源”，但更根本的问题在于“支出持续超出收入”这一结构性困境。

根据预测，若无关税收入支持，到2029年美国政府债务与GDP之比可能突破历史峰值。评级机构亦曾暗示，关税的存在一定程度上延缓了对美国主权信用评级的进一步下调。

PGIM Fixed Income全球债券主管Robert Tipp表示，市场中存在一种期待，即“关税能够帮助控制预算赤字”，然而正如Lawrence所言，“它或许能暂时填补缺口，但解决不了美国财政收支严重失衡的根本问题。”