华创资管：全球股市新高对A股的启示

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权益市场观察：

全球股市飙升对A股投资的启示分析

（1）近期市场动态总结

过去一周，A股市场展现出稳健上行态势，科技类板块成为领涨主力，成交量同步配合，推动主要指数攀升至阶段性高点。创业板指数以8.05%的周涨幅领先各主要指标，科创50指数紧随其后，上涨7.27%，延续了科技成长风格的主导地位；上证指数与深证成指分别录得2.88%和4.73%的涨幅，其中上证指数触及近十年高位。市场整体呈现“震荡攀升、逐级突破”格局，周二探底回升后重新站上3900点，周五进一步突破3950点关口。当日沪深两市成交额放大至1.97万亿元，显示增量资金逐步回流，但全周成交未突破2万亿元阈值。两融余额维持高位运行，但未超越前期历史峰值。板块表现延续极致分化，半导体、商业航天、存储芯片等科技成长领域持续受资金追捧，电子元件与AI算力板块表现活跃；防御性板块因市场风险偏好提升遭遇抛压，反映出存量资金调仓行为仍是当前市场主要驱动力，增量资金影响相对有限。

宽基ETF方面，受股市反弹带动，主要宽基指数全线收涨，创业板与科创板ETF涨幅居前，其余宽基指数平均涨幅约3%。市场回升推升估值水平，除创业板外，多数宽基指数估值已处于近五年90%分位以上，整体估值压力加剧。值得注意的是，尽管市场表现强劲，宽基ETF持续遭遇资金净流出，创业板指、沪深300、中证A500、科创50等产品均出现显著赎回。这一现象可能源于两方面因素：一是上证指数接近4000点关键阻力位，部分资金选择获利了结；二是股市估值偏高促使配置型资金转向商品、货币、跨境及债券类ETF。

风格与行业ETF表现显示，科技类成长股虽大幅反弹，但成长风格ETF仍呈现资金净流出，而红利、低波动、现金流等防御型ETF获得资金青睐。这一趋势与宽基ETF资金流向一致，表明即使在指数创新高背景下，资金风险偏好实际有所收敛，更倾向于稳健资产。行业层面，金融、能源、工业等领域ETF持续吸纳资金，信息技术、材料、医药、地产等行业ETF则面临流出压力。

（2）全球市场走势对A股的参考价值

近期全球股市普遍走强，美股三大指数创出历史新高后，日韩主要股指接力上行，欧洲市场亦多数触及高点，四季度以来全球股指呈现新一轮上升势头。这一现象背后存在多重驱动因素，而A股市场在逼近4000点关口之际，可从全球趋势中汲取有益经验。

中美经贸磋商释放积极信号成为关键变量。近期双方谈判取得进展，就核心关切达成初步共识，并计划推进细节落实与国内审批程序。市场对APEC会议期间元首会晤的预期升温，贸易紧张局势缓和显著提振了全球风险偏好。

美联储货币政策预期转向宽松。美国9月通胀数据低于预期，核心通胀环比增速放缓至三个月低点，服务业通胀降至2021年11月以来最低水平。结合政府停摆对就业市场的潜在影响，市场普遍预期美联储将在10月和12月分别降息25个基点，流动性宽松预期成为全球股市的重要支撑。

美股盈利韧性构成长期牛市基石。尽管美股估值升至近五年80%分位以上，但估值扩张建立在扎实的业绩增长基础上。标普500成分股三季报显示，营收与盈利增速均超预期，83%的企业营收超出预测，87%的企业EPS高于预期，这一比例显著高于历史均值。以科技股为主的纳斯达克指数虽估值偏高，但2010-2025年间约115%的涨幅中，业绩贡献占比达98%，估值贡献仅2.3%，印证其高估值的业绩支撑逻辑。

对A股市场而言，全球态势带来双重启示：一方面，贸易环境改善与美联储宽松预期有助于提升经济信心与市场风险偏好；另一方面，国内对科技创新领域的政策聚焦可能强化成长板块乐观情绪。然而需警惕的是，A股成长板块估值已逼近五年极值，企业盈利能否持续匹配估值扩张尚存不确定性，能否复制美股式长牛格局仍需进一步验证。