八马茶业上市股价飙涨86%，加盟模式隐忧浮现

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10月28日，历经多次上市波折的八马茶业终于在港交所敲钟。开盘价定于80.1港元，收盘时股价飙升86.7%，公司市值达到79.35亿港元，这一表现引发了市场广泛关注。

根据公开资料，八马茶业的线下门店客单价维持在2300至3000元区间，支撑这一高端定位的是持续高企的营销投入。2022年至2024年，公司销售及营销开支分别为6.17亿元、6.8亿元和6.92亿元，占营收比例超过三成，显示出品牌在推广上的重金布局。

然而，线上渠道却呈现另一番景象。在官方旗舰店中，销量最高的三款产品客单价仅为37.44元、89.1元和62.1元，与线下动辄上千元的消费形成强烈反差。有茶行业资深人士指出，八马茶业的产品在自用场景下性价比偏低，部分茶叶的品质难以匹配其定价，消费者用同等预算往往能选购到更优质的替代品。

除了业务模式，八马茶业背后的家族联姻网络也备受瞩目。实际控制人王文彬的子女通过婚姻与安踏集团、七匹狼及高力集团建立了紧密联系，这些关系进一步强化了公司的商业生态。

尽管上市首日股价暴涨，八马茶业的加盟模式却暗藏隐忧。公司此次发行900万股，募资净额约3.9亿港元，但资本市场之路并不平坦——从2013年首次冲刺A股到多次转板失败，直至今年才成功登陆港股。

长期以来，八马茶业以“茶中茅台”为愿景，创始人曾借鉴奢侈品牌逻辑，强调品牌附加值的塑造。“八马”之名取自古代八匹马拉车的贵族意象，目标客群定位于商务人士与企业主。但高客单价的背后，是营销费用占比常年超过30%的支撑。

线上端的平价产品暴露了品牌高端化进程的不足。更值得注意的是，大部分茶叶并非自主生产，而是通过定制采购与分装完成，仅铁观音及部分岩茶为自产。这种模式引发了消费者对产品一致性与品质控制的质疑。

财务数据显示，2022年至2024年，八马茶业营收从18.18亿元增长至21.43亿元，净利润由1.66亿元升至2.24亿元。但2025年上半年形势逆转：营收同比下滑4.23%，净利润降幅达17.81%，核心品牌收入亦下降6.29%。

与此同时，门店扩张步伐迅猛。截至2025年6月，全国门店数达3585家，较三年前净增972家。然而线下渠道收入不增反降，同比减少5.3%，反映出单店盈利能力的萎缩。加盟店占比高达93.2%，而直营店仅244家，加之4.44亿元存货与168天的周转周期，凸显出渠道管理压力。

家族网络深度嵌入公司架构。王文彬兄弟及其配偶等一致行动人合计持有55.9%投票权，董事会中家族成员占据六席。七匹狼通过关联主体间接持股，安踏则与八马存在采购与租赁等业务往来。这种结构虽增强了控制力，却也考验着企业的治理透明度。

面对行业竞争，八马茶业需在标准化与产品创新上寻求突破。如何让高端故事赢得更广泛受众认可，仍是其长期发展的关键命题。