滴灌通以第21章递交港股IPO申请，商业模式引争议

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滴灌通国际投资有限公司（Micro Connect）近日向香港交易所提交主板上市申请文件，引发资本市场广泛关注。这家由港交所前行政总裁李小加于2021年创立的金融科技企业，计划采用香港上市规则中罕见的第21章方式上市，此举若成功将成为近15年来港交所首个同类案例。

招股书显示，滴灌通独创的"每日收入分成产品"（DRO）模式是其业务核心。该模式通过旗下持牌的滴灌通澳门金融资产交易所，将全球资本与中国小微实体门店连接。其创新性在于以数字化载体替代传统股权或债权关系，让投资者直接获取门店每日现金流分成，同时为小微企业提供非抵押融资渠道。

李小加作为联合创始人及董事长，将其在港交所任职期间推动沪港通、深港通等重大金融创新的经验注入滴灌通。招股书详述其职业轨迹：2010-2020年执掌港交所期间主导收购伦敦金属交易所、改革上市规则；此前曾任摩根大通中国区主席及美林证券中国总裁，兼具国际投行与监管机构双重背景。

管理团队配置凸显国际视野，独立董事包括纳斯达克上市公司Helport AI总裁方晓明，以及伦敦政经学院终身副教授金刻羽博士。团队专业背景覆盖金融科技、跨境投资与学术研究多领域。

商业模式创新伴随争议。2023年完成4.58亿美元C轮融资后，知名投资人宋向前公开质疑其"非股非债"模式涉嫌监管套利，认为每日营收分成的法律基础存疑。李小加则解释为"三方联营"：物业主提供场地、经营者负责运营、滴灌通注入资金，形成新型商业合作架构。

招股书坦承多重风险：小微企业经营波动可能导致现金流不稳定；创新交易结构尚未经历完整经济周期检验；对底层资产缺乏实际控制权。公司特别强调，这种基于现金流的投资模式属行业首创，相关法律保护和操作流程仍在完善过程中。

滴灌通澳交所推出的"滴灌之星"系统尝试重构传统交易所功能，包含五大数字化载体：收入分成凭证（RBO）、单一资产融资载体（SPV）、特定资产组合载体（SPAC）、指数交易载体（ETF）及收入分成份额（RBU）。该设计规避了公司法约束，但相应监管框架仍在探索阶段。

此次上市能否打破香港15年来无第21章上市企业的纪录，不仅考验监管机构对金融创新的包容度，也将成为检验新型小微企业融资模式可持续性的关键指标。