居民存款流向新变：从“回家”到“再搬家”

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居民财富流动：从存款回归到再配置

近年来，居民存款规模呈现出清晰的周期性波动，映射出宏观经济变迁中财富配置逻辑的深刻转变。通过追踪存款数据变化，我们可以观察到居民资产配置偏好正经历重要转向。

2018年成为存款趋势的分水岭。此前十年（2008-2017），居民存款年增量稳定在4-5万亿元区间。2018年起增量持续攀升，2022年达到17.8万亿元峰值，余额同比增速从2017年的7.7%跃升至17.4%。这一增长态势在2023年出现转折，增速回落至13.8%，2024年进一步降至10.4%，当年新增存款14.3万亿元，较峰值萎缩近20%。

值得注意的是，存款波动与整体货币环境呈现背离。2018-2022年间，当居民存款增速持续高于社会融资规模增速时，两者走势出现明显分化。尤其在存款增速快速上行阶段，社融增速反而呈现回落态势。这表明存款变化不能简单归因于货币总量波动，其背后存在更深层的结构性动因。

房地产周期驱动的财富再平衡

根本性转变源于居民财富结构的调整。长期以来，房地产作为核心实物资产主导居民财富配置。随着2018年前后房地产市场进入下行周期，房价预期转变促使居民减持房产资产。这部分释放的资金成为金融资产增长的重要来源，构成存款扩张的初始动力。

房地产下行还通过金融渠道产生二次影响。由于资管产品底层资产与房地产高度关联，市场低迷导致产品收益率下降与风险上升。与此同时，银行存款利率长期保持刚性，形成显著收益差。在"保本"需求驱动下，资金持续向存款端迁移，形成2018-2022年存款规模膨胀的现象。

利率市场化触发再配置

2022年开启的存款利率市场化改革改变了这一格局。随着商业银行存款利率持续下调（五年期定存利率累计下降135个基点），存款吸引力相对减弱。与此同时，债券市场收益率显著提升（10年期国债收益率2024年下降89个基点），股票市场同步回暖（万得全A指数四个月涨幅达24%），风险资产收益优势凸显。

这种变化直接反映在资金流向上。2024年非银存款显著增长，印证了居民资金正从银行存款转向理财产品、基金等资管产品。货币基金规模当年增长2.3万亿元，同比增速达21%；银行理财规模增长3.15万亿元，其中固收类产品占比升至97.3%。保险、信托市场也呈现回暖态势，显示资金多元化配置趋势正在形成。

居民资产配置图谱

通过资金流向分析可见：2017年是居民金融资产配置的重要转折点。此前居民持续降低存款配置比例（2017年仅占43%），转向多元化资管产品；2018年后趋势逆转，2022年存款占比攀升至85%高位。2023年起出现回调，金融产品配置比例回升至31%，但存款类资产仍占据70%左右份额，反映居民风险偏好改善相对缓慢。

值得注意的是，将房产与金融产品共同纳入风险资产范畴观察，2016年以来居民风险资产配置比例持续下行。尽管2023-2024年存款资金开始外流，但整体风险资产配置尚未显著提升，显示居民风险偏好仍处修复阶段。

政策影响与未来趋势

存款利率的持续下调正在重塑财富管理格局。2023年5月最新调整中，中长期存款利率降幅（25BP）继续大于短期品种（15BP），这种期限利差收窄将进一步削弱存款吸引力。资金向资管产品迁移可能成为长期趋势，特别是货币基金、固收理财等低风险替代品将持续受益。

这种结构性转移将显著影响货币指标。当资金从存款流向金融产品时，因后者不完全计入M2，将驱动M2增速回落（如2024年现象）。因此，在资金转移活跃期，M2波动更反映金融结构变化而非货币总量变化。

展望未来，在稳增长政策导向下，降息周期可能延续。当前增量房贷利率（3.1%）仍高于市场利率，存在调整空间。为维护银行经营稳健性，负债端存款利率或将继续下行，进一步推动居民财富配置多元化进程。

政策调整节奏存在不确定性