谋定而后动，做多的三个时机

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报告摘要

●战略思考：回顾前期观点（详见< strong>25.2.28《牛市二阶段，事缓则圆》与< strong>25.4.8《“事缓则圆”后，当前如何应对），我们强调中期投资者需深刻理解世界秩序重塑的方向，并基于各类资产性价比进行配置选择。

●中美贸易摩擦动态：尽管中美贸易摩擦持续加剧，但中国政府近期采取的资本市场维稳措施对市场情绪产生了积极影响。从海外视角看，美国与多国的贸易磋商进展表明特朗普政府可能推迟关税政策的实施。

●中国资产冲击分析：本周一见证了中国资产风险偏好的极端水平。恒指基差历史性突破200点（当前已接近210点），创下2013年以来罕见高位。历史经验表明，在这种极端贴水状态下，港股后续走势将主要取决于企业盈利变化（PPI同比数据是关键指标）：当PPI企稳回升时，港股往往出现反弹；反之若PPI持续回落，则市场可能继续承压下行。

●全球流动性观察：目前全球资本市场尚未出现系统性流动性危机。回顾2008年和2020年的历次重大冲击周期，黄金价格的率先企稳回升通常预示着流动性的拐点，因此建议持续关注美元流动性环境的变化。

●投资策略框架：在当前市场波动加剧的情况下，把握做多机会需重点关注三大信号： < strong>(1) 贸易摩擦缓和迹象； < strong>(2) 估值修复窗口期（中国资产仍具吸引力）； < strong>(3) 流动性冲击导致的市场出清。 短期内建议维持防御性配置策略（中债、瑞郎、黄金），继续以全天候策略框架优化资产组合结构。

●中长期视角：当前贸易摩擦强化了三大底层逻辑： < strong>(1) 逆全球化趋势加剧； < strong>(2) 债务周期错位问题； < strong>(3) AI产业革命的推进。 基于此，我们维持"全球杠铃策略"配置建议，即通过不同资产类别的相关性有效平衡组合风险。

●风险提示：需警惕国内经济增长不及预期（如出口受阻、地产消费恢复乏力等）、地缘政治冲突升级、全球流动性收紧超预期以及贸易摩擦进一步加剧等潜在风险因素。

风险提示

主要风险包括： < strong>(1) 国内经济增长不及预期（如出口增长放缓、地产消费信心不足、稳增长政策效果有限等）； < strong>(2) 地缘政治冲突超预期（如俄乌冲突持续影响能源供应）； < strong>(3) 全球流动性收紧节奏超预期（特别是美联储货币政策转向不及市场预期）； < strong>(4) 贸易摩擦升级超出当前预期。