4月金融数据释放三大异动信号

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川阅全球宏观 作者：张云杰 陶川

4月金融数据释放出三个显著特征值得深入分析：

第一，存量财政政策执行力度加大，对二季度经济形成支撑的同时降低了短期内出台增量政策的必要性。 具体来看，特别国债发行节奏明显加快。今年两会确定发行规模后，特别国债于4月底即开始发行，较去年提前半月时间（去年为5月中旬启动）。从数据上看，今年国债发行无论是规模还是进度均高于往年水平，成为支撑政府债融资同比多增的首要因素。 与此同时，在支出端也呈现"快节奏"特征。4月，政府债券净融资额达到9762亿元，而财政存款仅增加3710亿元，显示出政策资金使用效率明显提高。从微观层面看，4月以来以房屋建筑项目为代表的资金到位率出现显著改善。 第二，金融数据结构呈现出明显的"财政化"特征。 这一趋势主要体现在两个方面：首先，新增政府债券在社会融资总量中占比持续高位运行。4月，新增政府债占社融比重高达83.9%，为有统计以来的第四高点，仅低于2024年4月、7月和2023年10月的水平。 其次，尽管特殊再融资债券发行规模有所回落，但地方债务置换仍对企业信贷需求形成一定抑制作用。4月中长期企业贷款同比少增2505亿元，成为人民币贷款增长乏力的主要拖累因素。从行业分布看，新增信贷主要投向政府主导项目，包括"两新一重"基础设施建设、科技创新等领域。 第三，股市回暖带动非银存款增加，推动M2货币供应量增速提升。 4月M2同比增速显著提高，其中非银行金融机构存款贡献突出。近期A股市场表现活跃，中央汇金公司作为稳定市场的工具发挥了重要作用，同时央行通过再贷款等政策工具提供流动性支持，这些措施共同推动了股市资金流入增加。 回顾历史，类似情况多发生在资本市场走强时期。例如2024年"924"事件后股市上涨、以及2023年末债券牛市启动时，非银存款均出现明显增长并带动M2增速回升。

风险提示：未来政策效果不及预期；国内经济运行环境变化超预期；外部出口形势变动超预期。

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