对冲需求创15个月新高，美股反弹或近尾声

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当前金融市场正弥漫着一种谨慎氛围，投资者对今年股市的持续上涨势头表现出日益增长的疑虑。尽管标普500指数年内累计涨幅仍超过12%，但许多参与者开始积极采取防护措施，尤其在科技板块，资金正以较高成本涌入对冲工具。景顺QQQ信托ETF的期权溢价相对于SPDR标普500 ETF信托已攀升至近几个月高位，这一现象凸显出市场避险需求的显著上升。

近期标普500指数经历了6月以来的最宽单周震荡幅度。即使英伟达公布强劲财报，其首席执行官黄仁勋也公开强调人工智能领域并非泡沫，但这些积极信号并未有效缓解投资者的紧张心理。与此同时，比特币自上月创下历史峰值后已回调约三分之一，市场对美联储降息节奏的担忧也在持续发酵。

科技股在上周四出现剧烈波动，英伟达财报发布后的早盘上涨势头迅速逆转，当天市场经历了4月初以来最急剧的日内起伏。VIX恐慌指数收盘时触及4月以来的最高点，进一步印证了市场情绪的紧绷状态。

科技股对冲成本激增的背后，映射出投资者对人工智能领域估值过高的忧虑，以及散户乐观情绪的减退，这正引发一轮获利了结潮。市场关注的焦点逐渐转向企业资本开支的可持续性问题。

波动率溢价保持高位

隐含波动率与实际波动率之间的风险溢价仍维持在相对较高水平。Asym 500创始人Rocky Fishman指出，六个月期VIX指数相对于标普500指数六个月实际波动率的溢价，目前处于历史范围内较少见的区间。

对冲基金Oraclum Capital首席投资官Vuk Vukovic持续活跃于短期期权市场。他提到，像上周四这样的市场压力时刻“对我们策略有利，因为当波动率被买入且实际爆发时，往往能获得最优回报”。他在上周五调侃道：

“那些在高点购入看跌期权的人，现在或许可以考虑退休了。”

Vukovic观察到，期权卖方直到上周五才进场，推动VIX指数走低。他预期圣诞节前波动率将再次收缩，但预测年底前市场可能还会经历一次显著的波动飙升。

科技股与比特币联动性增强

科技股近期的下跌与比特币的暴跌同步发生，后者与纳斯达克100指数的关联度在最近几周明显上升。Vukovic表示：“与杠杆化纳斯达克产品的相关性非常强”，他特别提及ProShares UltraPro QQQ ETF等基金。华尔街期权交易员现在更多将比特币视为纯粹的风险资产，而非传统认知中的市场波动对冲工具。

与QQQ类似，iShares比特币信托ETF的看跌偏斜度也在上升，反映出对冲下跌风险的成本增加，表明投资者担忧可能出现更深跌幅。该代码为IBIT的基金在今年吸引超过276亿美元资金流入后，11月份已出现近22亿美元的资金外流。

上周五，一位投资者采取了买入该ETF的43美元看跌期权、同时卖出52美元看涨期权以融资的策略。这一风险逆转头寸旨在对冲比特币跌破4月初低点的风险，允许交易员在未来四周内若再下跌9%时卖出1000万股IBIT，但也承担了反弹时被迫做空的风险。

抛售现象背后的困惑

巴克莱股票衍生品策略师Stefano Pascale及其团队将此次回调描述为“相对克制”，但他们指出，考虑到韧性十足的经济数据和稳健的企业盈利表现——尤其是大型科技公司的业绩，这一市场行为“仍存在令人费解之处”。他们在近期报告中总结认为，对AI泡沫的担忧以及散户看涨情绪的减弱共同触发了抛售，并突显了围绕资本支出可持续性的疑问。

上周末，部分交易员开始平仓押注波动率上升的头寸，这在大幅价格波动后是常见操作。据市场参与者透露，上周四和周五有超过25万份VIX 12月25/30看涨期权价差被卖出。未平仓合约数据显示，这些交易很可能是对11月初建立的头寸进行平仓。

前高盛集团策略师Fishman在评论中表示：

“我不认为投资者在急于兑现对冲头寸，否则波动性风险溢价不会维持如此高位。在所有平仓对冲的人中，很可能同时有另一批人在增加更多保护措施。”