自然堂赴港上市破局单一品牌依赖，业绩增速利润率落后同行

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自然堂全球控股有限公司近日正式向港交所递交招股文件，标志着这家国货美妆企业正式启动港股上市进程。招股书显示，自然堂虽在中国化妆品市场占据重要地位，但其业务高度依赖旗舰品牌自然堂，该品牌贡献了集团超过九成的收入。与此同时，与珀莱雅、上美股份等本土头部企业相比，自然堂在业绩增速和利润率方面均显落后，凸显出其在品牌多元化和经营效率方面的挑战。

此次赴港上市被视为自然堂应对市场竞争和寻求新增长点的重要举措。根据招股资料，以2024年零售额计算，自然堂位列中国第三大国货化妆品集团，其旗舰品牌自然堂则是国内第二大美妆品牌。公司方面表示，选择港股上市是基于对当前资本市场环境、行业竞争格局以及自身发展战略的综合考量。

近年来，港股市场表现活跃，吸引了众多企业上市。此前毛戈平等美妆品牌的成功上市及股价表现，为行业提供了参考。业内分析认为，港股作为国际资本平台，有助于自然堂吸引全球投资者并拓展海外业务。艾媒咨询CEO张毅指出，行业竞争加剧是推动自然堂上市的关键因素之一，珀莱雅、林清轩等同行已先后登陆资本市场，自然堂面临不小的压力。

自然堂的股权结构显示，公司由郑春颖及其家族成员主导。郑春颖担任首席执行官兼董事长，其兄弟和妹妹分别担任执行董事和非执行董事，家族合计控制约87.82%的投票权。有专家分析，这种结构虽有利于家族对企业方针的掌控，但可能影响中小股东的话语权，进而对投资者信心构成考验。此外，公司管理层年龄偏大，未来传承问题也引发关注。

在IPO前夕，自然堂获得了欧莱雅集团旗下美町和加华资本旗下Himalaya International的投资，合计注资7.42亿元。这一举措被视为增强资本实力和拓展合作的重要步骤。

财务数据显示，2022年至2024年，自然堂收入从42.92亿元增长至46.01亿元，增速较为平缓；净利润则波动较大，从1.39亿元增至3.02亿元后回落至1.90亿元。2025年上半年，公司实现收入24.48亿元，净利润1.91亿元。相比之下，珀莱雅和上美股份同期实现了显著更高的增长，营收和净利润增幅均远超自然堂。

日化行业专家白云虎认为，自然堂的增长滞后与其相对保守的战略和较晚上市有关。化妆品行业需要大量资金投入以驱动创新和营销，而珀莱雅等企业借助上市较早获得了资金优势，从而在品牌建设和渠道拓展上更为主动。

渠道策略方面，自然堂的线上营收占比从2022年的59.7%提升至2025年上半年的68.8%，但依然低于珀莱雅和上美股份超过90%的线上比例。张毅指出，自然堂在线上布局上偏重依赖头部主播，缺乏自营媒体矩阵，这限制了其数字化能力的发挥。

品牌多元化是自然堂的另一大挑战。招股书显示，公司旗下拥有自然堂、珀芙研、美素等多个品牌，但自然堂品牌贡献了95%左右的收入。相比之下，珀莱雅通过收购彩棠成功打造了第二增长曲线，上美股份也凭借韩束、红色小象等品牌实现了多轮驱动。白云虎表示，自然堂的净利润率较低，制约了其投入新品牌的能力，而行业主流企业的净利润率通常在8%至12%之间。

2022年至2024年，自然堂的毛利率从66.5%提升至69.4%，但净利润率波动在3.2%至6.8%之间，2025年上半年为7.8%。对比珀莱雅14.71%的净利率和上美股份75.2%的毛利率，自然堂的盈利能力仍有待提升。高剑锋等业内专家认为，上市后自然堂或可通过收购新品牌来构建更均衡的矩阵，从而突破增长瓶颈。