财信研究：2025上半年经济稳增长，内需放缓压力加大

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2025年上半年经济数据呈现超预期收官态势，GDP累计同比增长5.3%，其中二季度增速达5.2%，为实现全年增长目标奠定基础。然而，6月宏观数据凸显供需结构分化加剧，内需疲软与外需韧性并存的特征进一步强化，巩固经济回升基础仍需着力扩大内需。工业生产与出口表现亮眼，但消费、投资及物价等内需指标普遍回落，折射出"供强需弱"矛盾尚未缓解。下半年政策重心或转向存量政策落实与结构性堵点疏通，聚焦物价、地产及民企活力提升，预计全年GDP增速约5.0%。

一、生产格局：工业动能强劲，服务业修复承压

（一）三重动力支撑工业超预期增长

上半年规上工业增加值同比增长6.4%，较去年提升0.6个百分点。6月单月增速跃升至6.8%，创年内新高。其驱动力主要来自：一是外需回暖拉动出口导向型生产，外商及港澳台投资企业增加值增速较上月提高1.6个百分点；二是新动能持续发力，高技术制造业增加值增长9.7%，领先规上工业2.9个百分点；三是上游原材料价格回升带动相关行业扩产，石油、有色等行业生产明显改善。

展望后市，新质生产力发展与政策效能释放仍将形成支撑，但6月工业企业产销率创历史同期新低，叠加外需趋弱与"非理性竞争"整治深化，工业生产增速或将温和回落。

（二）服务业修复动能边际减弱

上半年服务业增加值增长5.5%，但6月服务业生产指数同比增速微降至6.0%。结构分化显著：消费与地产链条承压，批发零售业、租赁商务服务业生产指数分别回落1.5和0.5个百分点；房地产相关服务持续低迷；而数字经济发展推动信息传输、软件业生产指数保持两位数增长，成为重要支撑。

未来服务业修复高度取决于消费提振与地产企稳政策效果，在服务供给优化与产业升级推动下，修复趋势仍具韧性但斜率可能放缓。

二、消费市场：增长动能减弱，修复面临制约

上半年社零总额同比增长5.0%，但6月增速回落至4.8%，环比出现负增长。多重因素导致放缓：一是餐饮收入增速骤降至0.9%，主因线上平台价格战及消费场景受限；二是以旧换新政策效应减弱，家电、家具等五大品类合计拉动作用环比下降0.4个百分点；三是"6.18"促销前置透支消费需求，体育娱乐、金银珠宝等升级类商品增速回落超10个百分点；四是中低收入群体消费动能减弱。唯一亮点是汽车消费在政策刺激下增速回升3.5个百分点至4.6%。

下半年社零增速或回落至4%，全年预计增长4-5%。制约因素包括：政策乘数效应递减、就业压力传导至收入端、居民储蓄倾向居高不下（边际消费倾向持续下行）、以及可支配收入增速温和。畅通"就业-收入-消费"循环成为关键挑战。

三、投资走势：全面承压，结构分化延续

1-6月固定资产投资增速降至2.8%，创2021年以来新低。三大类投资同步放缓：民间投资增速滑落至-0.6%，反映民企信心不足；基建与制造业虽保持相对韧性，但"地产拖累"格局未改。除天气、价格等短期扰动，深层矛盾在于新旧动能转换阵痛、企业盈利承压及外部不确定性上升。

（一）制造业投资：动能转换中的减速

制造业投资增速回落至7.5%，主因高基数效应、基建地产需求走弱及价格压制盈利。上游原材料行业投资显著放缓，但中下游装备制造与消费品领域在产业升级支撑下仍具韧性，设备工器具购置投资增长17.3%。预计全年增速缓降至7%，产业安全诉求与升级需求构成长期支撑。

（二）基建投资：政策托底效应减弱

广义基建增速回落至8.9%，专项债支撑力度减弱：6月发行量环比减少398亿元，且基建投向占比骤降18个百分点。电力、公共设施管理业投资下滑构成主要拖累，反映地方投资动能不足。新型政策性金融工具有望接续发力，但土地财政约束下全年增速或维持在9%左右。

（三）房地产：深度调整中寻底

楼市仍处筑底阶段：6月销售面积降幅扩至3.5%，开发投资下滑11.2%；库存压力居高不下，存销比达8.4倍历史高位。价格端虽同比降幅收窄，但环比下跌压力未消。领先指标显示房企融资承压（定金及预收款降幅扩大）、土地市场低迷（百城土地成交面积降7.7%），投资企稳仍需更强政策支持。预计去库存周期将持续，年内以缓步修复为主。

四、增长展望：下半年增速温和回落

下半年经济面临多重约束：高基数效应（尤其四季度）、美国关税政策不确定性（或拖累GDP约0.8个百分点）、政策刺激边际递减、出口增速回落及房地产持续筑底。综合判断，三季度GDP增速或降至4.8%，四季度进一步放缓至4.6%，全年增长约5.0%。核心风险变量在于中美关税谈判走向、地缘政治演变及国内增量政策出台节奏，政策需在稳定物价预期、畅通民企投资、化解地产风险等方面重点突破。