华创证券张瑜：黄金投资的深度解读与投资展望

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战略看多黄金：全球秩序重构下的投资逻辑

近年来，国际金价在2000美元/盎司附近维持窄幅震荡格局（2020-2023年）。尽管疫情反复、美联储政策调整等传统影响因素有所扰动，但关键阻力位始终未能突破。基于对全球秩序重构趋势的深刻洞察，我们在2023年底发布《金：百年，十年，明年》报告，提出战略性看多黄金的核心观点。

驱动这一判断的关键定性分析包括：

• 地缘政治冲突：俄乌局势已呈现长期化特征（2023年底明确），全球治理弱化、地缘矛盾加剧的趋势或将持续。
• 美元周期变化：美联储加息周期接近尾声（尽管幅度放缓但实质停止）。当前宏观环境与百年一遇的全球秩序重构期高度相似，表现为：
• 国家间信任机制受损
• 地缘政治摩擦频发
• 主权安全诉求强化（如2024年"三中"强调战略安全）

报告二：黄金定价模式的转变（2024年5月）

进入2024年5月，国际金价突破2400-2500美元/盎司关口，并在这一高位维持震荡。市场普遍关注的传统影响因素（如通胀水平、美联储政策等）已不足以解释本轮行情。

通过对历史数据的深入研究发现：

• 传统定价模型失效：基于菲利普斯曲线和利率传导机制的经典框架不再适用，金价走势与这些指标的相关性显著下降。
• 新驱动因素显现：
  • 美元信用体系的隐含波动率创新高
  • 全球货币体系重构预期升温
  • 地缘政治风险溢价持续攀升

报告三：黄金配置价值的重估（2025年3月）

随着全球科技竞争加剧和地缘政治格局重塑，国际金价在2025年初突破关键阻力位。这一突破不仅是技术层面的突破，更反映了市场对全球秩序重构的深度定价。

从资产配置视角看，黄金展现出三大显著特征：

• 价格波动特性：与传统资产类别（股票、债券等）的相关性持续走低。
• 风险对冲功能：在不确定环境下表现出强抗跌性和避险属性。
• 配置价值提升：作为全球流动性危机的"保险杠"，黄金的战略地位显著增强。

综合判断与未来展望

基于GIORI指标分析和历史经验比较，当前金价水平已接近美元体系重塑的历史峰值（1970s-1980s）。但我们认为：

• 从长期视角看，全球科技、军事和财富秩序的重构仍将持续。
• 黄金作为"终极货币资产"，其配置价值在新旧秩序转换期具有特殊意义。

投资建议

基于上述分析，我们重申以下观点：

• 从绝对价格看：金价的上涨幅度已反映了对全球秩序重构的充分定价，这与1780-1800年、1910-1940年的历史经验高度相似。
• 从相对配置角度看：黄金与其他资产走势的相关性持续弱化，成为降低组合波动率的理想工具。

因此，在当前市场环境下，我们建议投资者：

• 战略性持有黄金资产
• 重视黄金的配置价值
• 保持对黄金市场的敬畏态度