中金研究 | 本周精选：宏观、策略

美国特朗普政府近期采取的加征关税政策旨在缩减贸易逆差并推动制造业回流。然而，我们对此持有不同看法，认为这一政策目标难以通过简单的关税手段实现。首先，从理论角度来看，提升关税水平并不必然导致贸易逆差的缩小（反而可能扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口商品加征关税实际上等同于对本国出口商品征收间接税，这可能导致全球价值链受到扭曲，进而影响整体贸易平衡。

其次，即便在制造业回流方面，美国也面临多重挑战。中国在全球供应链中占据重要地位，无论是从劳动力数量与质量，还是就业意愿来看，美国都难以吸引足够的产业转移。同时，美国国内高昂的生产成本也将成为制约制造业回归的重要障碍。

需要特别指出的是，特朗普政府的关税政策可能对美国经济产生"滞胀式"影响。这种政策组合（减税、支出削减和关税加征）不仅会增加国内通胀压力，还可能导致经济增长放缓。特别是对于美国普通家庭而言，尤其是低收入群体，其承受能力将受到显著冲击，这或将加剧美国社会内部的不平等。

实际上，从宏观经济视角来看，当前美国并不存在严重的外部失衡问题，真正需要关注的是国内分配不均等深层次矛盾。这种政策取向不仅难以解决实质性经济问题，反而可能对全球经济稳定构成威胁。

图表：美国豁免"对等关税"的电子产品对中国依赖度较高

资料来源：US Census Bureau，中金公司研究部

从全球视角来看，关税政策的冲击具有广泛影响。中国A股市场在近期展现出较强韧性，在经历短期调整后迅速恢复并持续修复。这种表现主要得益于以下几个方面因素：

• 宏观政策层面：面对特朗普政府的关税政策，我国采取了更为从容和系统的应对措施。与美国当前面临的"滞胀"环境不同，中国处于低通胀环境下，政策制定者能够更加明确地聚焦于经济发展重点，市场对政策支持也有稳定预期。
• 资本市场层面：监管层及时注入流动性以维稳市场，并通过上市公司集中发布增持和回购公告来提振信心。此外，美国超出预期的关税加征幅度反而加快了市场对于这一事件的消化速度。

展望未来，随着前期回调缺口逐步填补，我们预计市场可能进入政策观察期。在此期间，那些能够受益于内需增长和政策支持预期的相关板块可能会继续展现出相对优势。

资料来源：Wind，中金公司研究部

2025.04.21 | 周彭 张文朗

关税冲击的全球影响需要从多维度综合考量。中国作为主要受影响经济体，其应对策略和市场反应对全球经济走向具有重要参考价值。

资料来源：Haver，中金公司研究部

2025.04.19 | 杨鑫 陈健恒等

高关税政策可能触发"衰退式"降息。这种情形下，美联储可能会面临更为复杂的货币政策选择。

资料来源：各公司公告，中金公司研究部

2025.04.18 | 肖捷文 林雨昕等

美国加征关税对中国企业的影响及其市场反应是当前关注焦点。我们建议投资者持续跟踪政策变化，并关注相关行业调整带来的投资机会。

2025.04.17 | 中金研究团队