华创证券张瑜解读8月全球投资十大主线

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2025年8月，全球大类资产表现呈现结构性分化。总体来看，全球股票录得2.45%的正回报，领先于全球债券的1.45%，人民币汇率小幅升值0.97%，大宗商品整体回落0.77%，美元则下跌2.20%。这一资产排序反映出在全球货币政策预期、地缘政治变动及行业结构性转型等多重因素交织下的市场新格局。

一、美联储情绪转鸽，美债利率承压

基于自然语言处理技术构建的彭博美联储情绪指数，近期出现明显回落，显示美联储政策立场趋于温和。该指数通过对数万条新闻标题的分析，有效捕捉政策态度的鹰鸽变化。随着杰克逊霍尔年会释放偏鸽信号，市场对9月降息的预期升至87.9%，若这一情绪延续，10年期美债利率有望进一步下行。

二、法意国债利差收窄，政治风险预期趋同

法国与意大利10年期国债利差已逼近零点，显示市场对两国财政与政治风险的评估正趋于一致。法国因议会选举陷入僵局，财政紧缩计划推进受阻，推升其国债收益率；而意大利在梅洛尼政府稳健政策支撑下表现相对平稳。这一利差变化折射出欧洲内部风险的再平衡。

三、美股行业与制造业PMI出现背离

自2023年6月起，美股周期性行业相对防御类行业持续走强，但同期ISM制造业PMI并未同步回暖，反映当前资本开支增长可能高度集中于人工智能等少数赛道，尚未带动制造业的整体复苏。这种分化提示经济增长动能在结构上并不均衡。

四、资金增配新兴市场与股票资产

美国银行全球基金经理调查显示，8月投资者显著增加对新兴市场、股票、公用事业及日本资产的配置，同时削减医药、欧元区、REITs等头寸。超配最多的领域包括新兴市场、银行股和通信板块，低配则集中在美元、REITs及可选消费，资金动向清晰指向复苏预期较强的区域与行业。

五、中国信贷脉冲走强，压制美元上行空间

信贷脉冲指标——即新增信贷占GDP比值的同比变化——持续回升，历史数据显示该指标领先美元指数约三个月。即便不考虑美联储降息的外溢影响，中国信用扩张周期的复苏本身也可能对美元构成压制。

六、原油净多头头寸降至多年低位

NYMEX WTI原油期货的投机性净多头头寸已跌至2012年以来最低，显示市场对油价前景趋于谨慎。全球经济需求不确定性叠加OPEC+增产预期，促使投资者大幅收缩原油风险暴露。

七、铜油比持续上升，利好A股后市

铜油比上行通常意味着工业活动回暖，尤其对中国这类铜消费大国具有领先指示意义。该比率与沪深300指数显著相关，且领先约六个月。自2024年底以来铜油比稳步回升，或预示A股有望迎来修复动能。

八、A股行业轮动放缓，共识聚焦TMT

2025年7月中旬以来，A股行业轮动速度明显下降，市场投资主线高度集中於TMT板块。通信、电子、计算机和传媒涨幅显著，显示在宏观不确定性背景下，资金更倾向于拥抱产业趋势明确的结构性机会。

九、人民币汇率走强，政策仍以稳为主

人民币兑美元汇率目前已升至2024年11月以来高位。中美贸易关系缓和、A股市场回暖和出口韧性强劲，共同降低了维持弱势汇率的必要性。不过中间价调整仍显审慎，反映货币政策并未偏离“稳汇率”基调。

十、金矿股ETF显著跑赢现货黄金

2025年以来，MSCI全球金矿股ETF回报大幅领先现货黄金。在地缘冲突、通胀预期等催化下，黄金资产配置需求持续升温。金矿企业除受益于金价上涨外，还通过运营优化及成本控制进一步放大盈利弹性，形成杠杆式收益优势。

风险提示：须警惕美联储货币政策急转、地缘冲突升级、全球贸易环境再度恶化等潜在风险。