珀莱雅港股上市：营销增长放缓，研发不足分红重

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国货美妆巨头珀莱雅近期正式启动赴港二次上市计划，这一举措被视为家族二代接班人侯亚孟执掌后的关键战略布局。

长期以来，珀莱雅依赖高强度的营销投入驱动业绩增长，但最新数据显示，这种模式正面临瓶颈，公司增长动力明显减弱。

在行业强调“硬科技与全球化”的背景下，珀莱雅将港股上市定位为提升研发实力和拓展国际市场的契机，但市场对其实际执行能力存有疑虑。

近年来，公司研发支出持续低迷，而现金分红却保持高位，这种反差引发了对募资用途的深入审视。

侯亚孟提出的“双十战略”旨在推动珀莱雅跻身全球化妆品前十，然而上半年业绩增速创下上市以来新低，主品牌营收首次出现负增长。

数据显示，2025年上半年珀莱雅营收同比增长仅7.21%，净利润增长13.80%，远低于往年水平，反映出营销驱动模式的边际效应递减。

过去数年，公司通过明星代言和线上平台投放实现了高速扩张，销售费用与营收增长高度同步，2024年销售费用占比已接近48%。

2025年上半年，珀莱雅加速签约顶流明星并强化直播矩阵，但营收增速仍大幅回落，显示互联网红利消退下获客成本攀升的挑战。

在主品牌疲软的同时，彩棠和OR等子品牌虽表现亮眼，但体量较小，难以支撑整体增长需求。

研发投入不足成为珀莱雅的显著短板，2024年研发费用率仅1.95%，远低于华熙生物等同行，而销售费用高达研发的24倍以上。

与此形成对比的是，公司上市以来累计现金分红超21亿元，侯亚孟家族获分超10亿元，重分红、轻研发的惯例令人质疑其创新承诺。

国际化布局主要通过并购投资推进，包括计划收购海外细分品牌及投资花知晓等，但新品牌运营需大量资源，短期成效难测。

总体而言，珀莱雅港股上市虽标榜研发与全球化，但其资本运作本质更引人关注，能否突破增长困境尚待市场检验。