小马智行赴港IPO遭指控路演造假 商业化路径承压

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小马智行作为一家专注于自动驾驶技术研发与应用的企业，当前正面临资金压力与商业化挑战。根据最新数据，截至6月30日，公司持有的现金及等价物约为3.19亿美元，而2024年全年研发支出就达到2.40亿美元。在尚未实现盈利的情况下，小马智行加速推进赴港上市计划，以寻求更多资金支持。

然而，在IPO筹备过程中，小马智行遭遇了来自同行的公开质疑。10月30日，文远知行首席财务官李璇通过公开渠道指出，小马智行在向投资者展示的材料中存在不实信息，例如声称“文远知行仅在北京运营”和“已完成订单数为零”等表述与事实不符，并要求对方立即纠正这些错误内容。

针对这一指控，小马智行方面以处于静默期为由，未予置评。这一事件引发了市场对自动驾驶行业竞争态势与信息披露透明度的关注。

小马智行在自动驾驶出行服务领域布局广泛，是目前国内唯一在四个一线城市获得面向公众提供L4级自动驾驶出行服务许可的公司，其自有Robotaxi车队规模超过680辆。同时，在自动驾驶卡车领域，公司于2024年12月成为首家获准在跨省高速公路进行L4级无人驾驶卡车编队测试的企业，运营着170多辆自有及租赁自动驾驶卡车。

财务数据显示，2022年至2025年上半年，小马智行营业收入从6838.6万美元增长至3543.4万美元（2025年上半年），但同期经调整净亏损累计超过4.8亿美元。2024年，公司收入主要来自自动驾驶卡车服务（4036.5万美元，占比53.8%）、技术授权与应用（2739.4万美元，占比36.5%）以及自动驾驶出行服务（726.6万美元，占比9.7%）。

在商业化进程中，小马智行对单一客户的依赖度较高。自2022年起，中国外运成为其最大客户，通过合资公司青骓集团产生的收入占总收入比例一度超过40%。尽管公司表示将通过市场扩展降低这一依赖，但短期内风险仍存。此外，与丰田的合作收入逐年萎缩，从2022年的420万美元降至2025年上半年的仅1.1万美元。

为扩大市场份额，小马智行在技术授权和产品销售上采取了低价策略。其域控制器平均售价从2023年的约2400美元降至2025年的1700美元左右。公司拥有的知识产权包括全球552项专利、185项软件著作权和1122个商标，但这些资产尚未能有效转化为盈利。

研发投入远超营收是小马智行的一大特征。2022年至2025年上半年，研发开支占收入比例始终高于170%，2024年甚至达到320.1%。此次上市募资计划用于未来五年推进L4级自动驾驶技术的大规模商业化，并持续投入研发。

目前，小马智行仍将重点放在Robotaxi市场的长期培育上，而非短期盈利。销售及一般行政开支占收入比例较高，公司表示将通过优化运营效率来控制成本。随着自动驾驶行业竞争加剧，小马智行能否通过上市获得足够资金支撑其商业化进程，仍有待市场检验。