王国斌：享受5000点泡沫，勿忘退路

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11月3日，知名投资专家、泉果基金创始人兼总经理王国斌先生因疾病治疗无效，不幸辞世，终年57岁。

王国斌籍贯浙江义乌，1996年从金华一中考入北京大学，硕士毕业后进入证券领域，拥有超过30年的从业经验，是投资界公认的领军人物。他于2022年创立泉果基金，并出版了著作《投资中国》。

王国斌先生学识深厚，为人谦逊低调，在业内广受尊敬；他的早逝令同行深感惋惜。为表达追思，特此回顾他十多年前的一次内部演讲内容。

在多次公开交流中，我常被问及对市场未来的看法。我的原则是：作为投资者，不能只停留在观察阶段，必须采取行动，仅靠观望无法成就事业。然而，基于数十年的实战经验，我深知自己无力精准预测未来，任何预测都可能带来失误，因此我尽量避免此类尝试。若必须展望未来，我认为可通过研究历史与生物学的先例来寻找线索。假设过往规律能在未来重现，我们便可依托对过去的剖析来推断趋势。

关于历史视角的预测，我之前已有论述；本节中，我将从生物学角度展开探讨。实际上，对人类行为的研究与历史学密不可分。我曾提到，我们正身处一场全民性的博弈，不可避免地卷入“狂热浪潮”的新篇章，而这源于人性的固有特质。

凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中写道：“生命过于短暂，人类天性追求即时回报；人们对快速致富怀有炽烈的热情。”这种热情催生了对金钱的急切与狂热追逐，成为泡沫形成的根本动力。人类对泡沫缺乏抵抗力，且容易遗忘教训，这种非理性行为难以根治。资本市场上，人类易受蒙蔽的特点显露无遗。若泡沫短暂，尚可规避；但问题在于泡沫的持续时间无法预知。泡沫往往比预期延续更久，这使质疑者感到挫败，同时强化了支持者的信念。在无法确定泡沫终点的过程中，泡沫规模会持续扩大。

许多投资者在股票交易中常见这样的模式：10元买入，20元卖出，30元再次买入，40元又卖出，甚至升至120元仍会进场。这些实例并非虚构，我身边不乏此类案例。当前，金融机构与个人投资者日益将彼此视为交易对手，而非聚焦实体经济。股票交易逐渐异化，机构与投资者之间自我服务、自我强化的倾向不断加剧，持续创造新的交易内容，这天然助长了泡沫的滋生。近20年来，金融机构以自身为交易对手的问题日益严重，参与方通过不断生成新交易而沉浸其中。

投资管理行业充满趣味，正如约翰·博格所指出的，“整个投资管理行业本质上是一场零和游戏”。我们不应仅将其视为专业领域，而需将其纳入经济系统框架下的整体商业活动。买方与卖方存在天然的利益冲突，这一矛盾嵌入经济体系之中，并必然遵循经济规律。

进行投资时，必须超越价格的随机波动，以更宏观的视角审视市场动态，顺势而行。宏观知识本身就是财富。我总结以下三点：

第一，宏观知识能创造价值。例如，像高善文博士这样的宏观经济学家可为投资者带来洞察。阅读《股票作手回忆录》时，不应沉溺于投机技巧，而应领悟作者所述的顺势策略与宏观基本面分析方法。一旦掌握这一点，你的思维方式将彻底转变。若你认识到股市正处于泡沫扩张期，你的思路便会不同。交易未必完全依赖基本面，但必须重视基本面分析。基本面无法预测明日天气，却能揭示当前是否下雨。我可以明确地说，股市当前正在下雨，你需要辨别是暴雨还是细雨。

第二，股市投资管理是一场艰难的零和博弈。运用基本面分析可以缩小竞争范围，避免与多数聪明投资者直接交锋，因为他们更关注每日价格波动。

第三，由于未来难以预测，投资者需寻找一种对时机选择要求不高的策略。这种方法应减少频繁的决策，尽量避免预测，而基本面分析正可提供此类途径。许多投资者犯错的原因在于过度依赖时机选择，却无法精准把握。无论在股票、债券、大宗商品还是房地产市场，这一原则普遍适用。

以上三点均体现了基本面分析的价值。最后，我再次强调，投资者在享受泡沫收益的同时，务必提前规划退出路径。