上海超导冲刺科创板隐忧：客户集中度81%超行业，毛利率可持续性存疑

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上海超导科技股份有限公司科创板上市申请于6月18日获上交所受理，计划发行不超过9198万股，募集资金12亿元。该笔资金将主要用于其二代高温超导带材生产及总部基地项目（一期）的建设。作为全球高温超导材料领域的核心供应商之一，上海超导专注于该材料的研发、制造与销售，其产品在可控核聚变、超导电力、高端医疗设备及高速交通等多个前沿科技领域具有关键应用价值。

从股权架构来看，公司呈现股权分散的特点，无单一控股股东或实际控制人。精达股份作为第一大股东，持有18.15%股权，与其一致行动人合计持股比例达22.38%。共青城超达以10.92%的持股比例位列第二大股东。

上海超导在2024年业绩表现亮眼，营收与净利润均实现大幅跃升，因此选择了“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”的科创板上市标准。然而，深入分析其招股书，公司在高速发展的背后亦面临几项关键挑战。

产业化进程与市场需求存在鸿沟

上海超导的核心产品——第二代高温超导带材，技术实力全球领先，是国际上仅有的两家具备千公里级以上年量产能力的企业之一，在国内市场占有率更是连续三年超过80%。2022至2024年，其营业收入从约3580万元迅猛增长至2.4亿元，归母净利润亦成功扭亏为盈，2024年达到7294.74万元。

行业前景方面，高温超导材料市场潜力巨大。据赛迪数据，2024年全球市场规模达7.9亿元，同比增长77.3%，预计2030年将突破百亿大关，达到105亿元。该产业处于产业链中游，上游依赖矿产资源，下游主要应用于强电、高场领域，如可控核聚变、大型科研装置及电力行业。

然而，下游应用的大规模商业化进程严重滞后。当前，无论是可控核聚变、超导电力还是超导磁控单晶炉等关键领域，技术应用多停留在“研究验证”或“示范推广”的初级阶段。以可控核聚变领域为例，全球投入运行的全超导装置屈指可数。即便如2023年成功运行的全球首台全高温超导托卡马克装置“洪荒70”，其商业化发电预期也要等到2035年左右。国际热核聚变实验堆（ITER）项目的多次延期，以及国内商业核聚变公司订单规模的不稳定，均反映了这一现实困境。

下游应用的迟缓直接制约了上海超导的产能释放。2022年产能利用率仅为42.4%，2024年虽提升至82.96%，但销量955.47千米对应1333.67千米的产能，产销率仅为86.36%。此次IPO募资旨在扩产，但若下游需求未能如期爆发，公司恐将面临产能过剩与库存积压的风险。2024年前五大客户贡献了公司81.93%的营收，这种高度集中的客户结构进一步放大了需求不确定性带来的隐患。

客户高度集中蕴含经营波动风险

在产业化初期，客户集中是行业共性，但上海超导的表现尤为显著。2022至2024年，其前五大客户收入占比分别高达74.24%、87.45%、81.93%，远超A股新材料行业30%-50%的平均水平，达到行业均值的1.6至2.5倍。核心客户主要包括科研机构（如中国科学院）、电网国企（如南方电网）以及新兴商业科技公司（如联创超导、能量奇点）。

这三类客户的采购模式均呈现鲜明的“项目制”特征，导致公司收入波动剧烈。科研机构的采购与国家大科学装置建设周期深度绑定；电网国企的投入受年度预算与政策导向影响显著；而商业化科技公司则高度依赖研发进度与融资状况。例如，南方电网的采购额从2023年的2672万元（占比32.06%）骤降至2024年的1225万元（占比5.11%）。

更值得关注的是合作风险。科研机构预算受财政拨款周期影响，电网国企投资随政策调整，而商业化科技公司普遍成立时间短（多在2019年及之后成立），若其研发遇阻或融资不畅，将直接影响对上海超导的采购及付款能力。这种风险已初现端倪：2024年末公司应收账款余额激增至8254.46万元，较2023年末剧增273.41%，远超同期营收增速。应收账款前五名中，联创超导、能量奇点、星环聚能等商业化公司占据了主要份额，凸显了回款风险。

高毛利率的可持续性面临多重挑战

上海超导2024年高达60.52%的综合毛利率在行业中显得异常突出，远超西部超导（31.87%-39.45%）、美国超导（8.04%-27.76%）等同行，甚至与韩国SuNAM 2024年-65.84%的毛利率形成巨大反差。这主要源于其核心产品第二代高温超导带材的毛利率从2022年的27.17%跃升至2024年的61.46%。

毛利率的飙升源于“成本降幅大于价格降幅”的短期效应：2022-2024年带材单位成本年均降幅23.5%，快于单位价格年均18.7%的降幅。然而，支撑这一效应的基础正变得脆弱。一方面，成本下降存在边际递减效应，行业历经十数年发展，材料价格已从万元/米降至千元级/米，未来成本压缩空间收窄。另一方面，原材料成本占比高达84.96%，其中关键材料如银靶材2024年采购单价同比暴涨51.1%，若大宗商品价格持续上行，工艺优化带来的节约可能被抵消。

市场竞争格局的变化是另一大威胁。目前全球仅上海超导与日本Fujikura实现规模化量产，但韩国SuNAM计划在2026年将产能提升至2000公里/年，美国超导历史上也曾采取激进低价策略（低至竞争对手价格的70%）抢占市场。产能扩张与潜在的价格战将显著挤压毛利率空间。

结语

上海超导凭借技术领先优势与2024年的业绩突破叩响了科创板大门，高温超导材料的广阔前景为其描绘了巨大的成长空间。然而，下游应用产业化进程的滞后、高度集中的客户结构带来的经营波动性，以及当前超高毛利率的可持续性疑问，构成了公司未来发展的核心挑战。能否有效突破产业化瓶颈、优化客户生态、并在激烈的市场竞争中维持盈利韧性，将是决定其资本市场长期价值的关键所在。