中信证券：中东八场冲突复盘 中国资产无显著影响
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2025年6月21日，美国对伊朗境内福尔道、纳坦兹及伊斯法罕三处核心核设施发动军事打击。伊朗外交部长随即表示，保留捍卫国家主权与人民利益的一切选项。此次事件对全球经济和市场的短期冲击，关键在于伊朗后续可能采取的报复行动。潜在选项包括袭击中东美军基地、在霍尔木兹海峡制造事端，或通过代理人实施间接打击。不过，历史经验表明，报复行动通常不会直接走向极端，而是游移于战略克制与全面反击的区间之内。
战略意图：精准打击以图速决
美国此次行动，意在迅速打破僵局，避免陷入长期冲突。此前，特朗普政府虽持续对伊朗实施“极限施压”，但更倾向于通过外交途径解决伊核问题，甚至在部分议题上（如也门停火、与伊朗接触、解除对叙制裁）展现出与以色列立场保持距离的姿态。然而，以色列于6月13日对伊朗的先发制人打击，显著削弱了美国在伊核谈判中的回旋余地。此次美军行动，目标被明确为摧毁伊朗的铀浓缩能力、遏制其核威胁，本质上是对伊朗关键博弈筹码的一次精准打击，同时力求规避美国卷入旷日持久的战争。
报复路径与市场影响的不确定性
伊朗可能的报复方式将主导事件的短期外溢效应。回顾历史，伊朗对美国介入中东冲突的回应模式大致有三种：其一，实施有限度的直接军事报复（如2020年苏莱曼尼遇刺后导弹袭击美军基地，但旋即宣布行动结束）；其二，威胁或实际袭扰关键航运通道（如两伊战争期间针对海湾油轮的“袭船战”，引发美军反制）；其三，利用其“抵抗之弧”盟友对美方目标进行间接攻击（如苏莱曼尼事件后伊拉克民兵袭击美军基地，或此次事件后胡塞武装威胁袭击红海美舰）。鉴于核设施的高度敏感性，中东紧张局势短期内难以迅速平息。市场对突发事件的本能反应可能在初期重现（可参考6月13日以色列空袭后的短期市场波动），但后续资产走势将高度依赖局势演变的实际情景。
历史冲突中的大类资产反应规律
对1970年以来中东地区八场重大冲突的市场复盘，揭示了以下规律：
避险资产：黄金优于美元
冲突爆发初期，市场避险情绪升温，黄金价格的上行概率和幅度普遍高于美元指数。黄金的避险属性常在开战前即被催化，开战后走势呈现两种模式：若市场对冲突有预期，金价往往在首日冲高回落；若冲突爆发突然，金价可能在开战后约十天触及短期高点，待局势明朗后回落。长期看，在美国战略收缩、全球不稳定因素增加背景下，地缘风险对黄金构成持续支撑。美元指数则仅在部分美国直接介入的冲突初期出现短暂提振，长期走势与战争关联性不强。
原油：短期冲击难改长期供需逻辑
原油是受中东战争影响最直接的大宗商品。若冲突直接波及产油国，其石油供给通常需待冲突显著缓和或结束后方能恢复。战争引发的油价上涨往往集中在开战初期，后续价格中枢仍由供需基本面主导。历史地看，随着中东产油国市场份额相对下降及消费国储备、应急机制完善，中东战争对全球油价的边际影响在减弱。需注意的是，油价飙升对经济影响显著：以美国为例，油价若较战前上涨超50%，常伴随通胀走高并可能诱发经济衰退。
权益市场：美股受涉入程度牵制，中国资产影响有限
美股表现与美国参与战争的程度及战局进展直接相关。当美国未直接卷入时，战争对美股的扰动通常限于开战初期1-3周，之后一周内基本修复。若美国直接参战，美股在开战初期因避险情绪下跌，修复需待战局明朗。相比之下，中国资产受中东战争的整体影响不显著，仅在开战当日可能受情绪冲击出现小幅波动，且次日多能基本收复失地，缺乏明确持续的传导机制。
风险因素
中东地缘政治形势超预期恶化；美国中东政策发生重大调整；全球地缘风险意外急剧上升。
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