美联储等待关税“冲击”

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美联储在6月货币政策会议上维持基准利率不变，延续了此前的观望立场。最新声明显示，决策层对经济前景的担忧有所缓解，移除了关于不确定性增加及失业率风险的表述。这一调整反映了近期外部环境的变化：随着中美关税税率从28%降至17.8，其对通胀和经济活动的压力出现边际缓和。

市场反应与政策信号

利率决议公布后，金融市场呈现分化态势：三大股指涨跌互现，十年期美债收益率微降至4.38%，美元指数持稳于98.90水平。值得注意的是，美联储点阵图维持2025年利率中值预期不变，暗示年内仍有两次降息空间。但内部鹰派声音增强，认为今年无需降息的官员数量显著增加。

经济数据的矛盾信号

当前经济呈现复杂图景：一方面，消费数据已显露疲态，4-5月耐用品消费连续负增长；另一方面，就业市场整体保持韧性，5月失业率稳定在4.2%。关税政策对特定行业就业的冲击开始显现，建筑及制造业新增岗位减少，但通胀传导尚未完全体现。

5月通胀数据低于预期主要源于三方面：能源价格持续低位运行；企业通过库存调节缓冲成本压力；服务消费因信心受挫出现降温。这种分化使美联储保持谨慎，声明中特别强调将评估关税的"一次性冲击"效应。

降息路径的潜在触发因素

未来政策转向可能取决于四方面发展：

一、滞胀风险的再平衡
美联储目前更关注经济下行风险，将通胀视为暂时现象。若后续消费与就业加速恶化，可能迫使政策转向。但短期内为稳定预期，鹰派立场仍将延续。

二、债务发行窗口的配合需求
三季度美国国债将迎集中发行期，在安全资产属性弱化的背景下，可能推高期限溢价。为维持债务可持续性，货币政策或需与财政发行节奏协调配合。

三、企业债市场风险传导
2025年公司债到期规模将激增50%至6036亿美元。当前存量债券平均利率已达八年高位，叠加关税对企业盈利的挤压，可能引发再融资风险，进而冲击实体经济。

四、通胀路径的实质性转变
若关税导致通胀中枢永久性上移，美联储可能重新评估2%通胀目标的适用性。但当前预测显示，核心PCE将在2026年后回落至政策目标区间。

风险提示
美国通胀超预期上行，经济加速下行，国际贸易环境再度恶化。