浙商策略：青睐远端次新投资潜力，发掘其价值，确保长远回报。

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分析师：王杨 来源：浙商证券策略团队

摘要

核心观点

在选择股票上，除行业情况、竞争格局、公司地位、商业模式等常规要素外，我们建议重视上市时间这个视角。结合历史表现分析，我们认为，远端次新是挖掘牛股的重要线索。

前言：重视远端次新的价值

次新是牛股沃土，这种规律的核心驱动在于次新具备天然的时代感，通常能够代表各阶段的赛道风口。基于此，我们在2024年3月报告《掘金新股时代感：新股新赛道》中，对近三年上市次新的赛道进行了系统梳理。具体来看，针对2021年以来上市新股，AI、半导体、生物医药、新兴消费、国防装备、新能源、泛专精特新等领域涌现一批较新的赛道。

针对次新机会的挖掘，除了新股新赛道这个视角外，结合新股的估值变动规律和“大小非”解禁时间，我们将新股分为近端次新和远端次新两类。其中，近端次新约是上市一年以内次新，远端次新约是上市三年之后次新，映射到二级市场投资来看，近端次新是反弹急先锋，远端次新是牛股主力军。本期重点讨论远端次新投资策略，我们将借助《远端次新，被忽视的金矿》中的方法论对远端次新组合进行更新。

回顾：远端次新选股方法论

时代感是核心驱动。次新股具备鲜明的时代感，对2000年以来各阶段的新股产业分布进行回溯，可以发现各阶段的次新是各阶段产业转型的缩影。次新股天然的时代感使其容易成为牛股沃土。

新股消化估值规律。新股上市前三年的估值变动呈现较强的规律性，也即以消化估值为主。对远端次新而言，通常估值已经消化至低位，此时赛道红利和微观红利共振，更容易成为牛股主力军。

远端次新投资价值。统计远端次新表现，也即新股在“大非”解禁后的30个、120个、240个、360个、480个、600个交易日的表现，可以发现涨幅在持续扩大。这种规律源自中观和微观共振。就中观维度，次新具备天然的时代感，代表了各阶段的赛道风口。就微观来看，一则新股消化三年估值后位置低；二则业绩改善、资本开支扩大、股权激励都有正面催化；三则资金维度看机构配置提升。

模型：上市时间是核心指标

在上述分析基础上，我们以上市时间为核心变量构建远端次新组合进行回溯。其中，关键指标是选择上市2.5至3.5年的公司，其他筛选指标有上市后的调整幅度等。就组合表现回溯结果来看，在2010年5月1日至2024年4月30日期间，组合累计上涨851%，高于同期万得全A收益率。

组合：最新远端次新股组合

基于远端次新的投资价值，首先，我们根据上市时间（2.5年至3.5年）、分析师覆盖（>=3家）、24年Wind一致净利润增速预测值（>=30%）、25年Wind一致净利润增速预测值（>=30%）进行初步筛选，再次，我们结合（上市日期 20日，至最新调仓期即20240430）期间股价涨跌情况，从中选出股价调整幅度较大的30只个股。

风险提示

宏观经济修复低于预期。新兴产业进展不及预期。历史统计规律的有效性下降。

正文

1、前言：重视远端次新的价值

次新是牛股沃土，这种规律的核心驱动在于次新具备天然的时代感，通常能够代表各阶段的赛道风口。基于此，我们在2024年3月报告《掘金新股时代感：新股新赛道》中，对近三年上市次新的赛道进行了系统梳理。

具体来看，针对2021年以来上市新股，AI、半导体、生物医药、新兴消费、国防装备、新能源、泛专精特新等领域涌现一批较新的赛道。

针对次新机会的挖掘，除了新股新赛道这个视角外，结合新股的估值变动规律和“大小非”解禁时间，我们将新股分为近端次新和远端次新两类。其中，近端次新约是上市一年以内次新，远端次新约是上市三年之后次新，映射到二级市场投资来看，近端次新是反弹急先锋，远端次新是牛股主力军。

本期重点讨论远端次新投资策略，我们将借助《远端次新，被忽视的金矿》中的方法论对远端次新组合进行更新。

2、回顾：远端次新选股方法论

在选择股票上，除行业情况、竞争格局、公司地位、商业模式等常规要素外，我们建议重视上市时间这个视角。事实上，从上市时间这一指标出发，可以发现存在较强的规律性，也即次新股是牛股主力军。

2.1 时代感是核心驱动

次新股具备鲜明的时代感，这是次新股投资价值的核心驱动。我们对2000年以来各阶段的新股产业分布进行回溯，可以发现各阶段的次新是各阶段产业转型的缩影。

次新股天然的时代感使其容易成为牛股沃土。数据上，统计2019年-2021年全部A股涨幅前100个股中上市三年以内个股占比达45%、54%、53%，远高于在全部A股中20%、17%、24%的比重。原因在于，统计2019-2021年上市新股的行业分布，可以发现集中在机械、电子、医药等领域，与半导体、新能源、医药等产业风口契合。

2.2 新股消化估值规律

新股上市前三年的估值变动呈现较强的规律性，也即以消化估值为主。进一步结合“大小非”解禁时间，我们将次新分为近端次新和远端次新，近端次新是“小非”解禁前次新，远端次新是“大非”解禁后次新，但在投资实践中时间范围也有一定灵活性。通常而言，近端次新是反弹急先锋，远端次新是牛股主力军。

对远端次新而言，通常估值已经消化至低位，此时赛道红利和微观红利共振，更容易成为牛股主力军。

2.3 远端次新投资价值

统计远端次新表现，也即新股在“大非”解禁后的30个、120个、240个、360个、480个、600个交易日的表现，可以发现涨幅在持续扩大。

数据上，统计2010年1月至2022年4月期间的创业板和主板的远端次新走势，可以发现，这些公司在“大非”解禁前有通常有小幅回落，但是“大非”解禁后30个、120个、240个、360个、480个、600个交易日的涨幅均持续扩大。

我们在《远端次新，被忽视的金矿》中提到，这种规律源自中观和微观共振。就中观维度，次新具备天然的时代感，代表了各阶段的赛道风口。就微观来看，一则新股消化三年估值后位置低；二则业绩改善、资本开支扩大、股权激励都有正面催化；三则资金维度看机构配置提升。

3、模型：上市时间是核心指标

在上述分析基础上，我们以上市时间为核心变量构建远端次新组合进行回溯。

第一步，借鉴中证系列指数每半年进行调仓的经验，同时结合财报披露节奏，我们选择在每年5月1日、11月1日，也即年报和三季报披露后1天进行调仓。

第二步，调仓时，我们以3年为基准进行0.5年的浮动，即选择上市2.5至3.5年的公司。继而，在更大程度把握远端次新投资机会的同时，又进一步扩大可选样本范围。

第三步，在第二步筛选得的样本中，进一步观察上市20日后至调仓前1日期间个股股价调整幅度，并保留每期股价调整幅度最大的前50名个股。

就组合结果来看，在2010年5月1日至2024年4月30日期间，组合累计上涨851%，高于同期万得全A收益率。

4、组合：最新远端次新股组合

基于远端次新的投资价值，首先，我们根据上市时间（2.5年至3.5年）、分析师覆盖（>=3家）、24年Wind一致净利润增速预测值（>=30%）、25年Wind一致净利润增速预测值（>=30%）进行初步筛选，再次，我们结合（上市日期 20日，至调仓期前即4月30日）期间股价涨跌情况，从中选出股价调整幅度较大的30只个股。

5、风险提示

1、宏观经济修复低于预期。假设经济修复不及预期，或影响市场整体波动。

2、新兴产业进展不及预期。次新产业分布以新兴产业为主，新兴产业盈利释放影响次新表现。

3、历史统计规律的有效性下降。假设历史规律有效性下降，或影响组合表现。

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