创设临时正逆回购，维稳资金面，保持收益率曲线正常上斜。

作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛 长江证券

事件描述

2024年7月8日，央行官网发布《公开市场业务公告》：（1）为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性；（2）从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购，时间为16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购利率分别为7天期逆回购利率减点20bp和加点50bp。（3）如果当日开展操作，操作结束后将发布公告。

核心观点‍‍‍

央行为何创设临时正逆回购？是对潘功胜行长6月19日在陆家嘴论坛主题演讲的政策落实，目的在于调整政策利率体系，收窄利率走廊。

创设临时正逆回购有何意义？维稳资金面，由短及长，保持正常向上倾斜的收益率曲线。具体来看：（1）短端利率区间被更精准框定在1.6%-2.3%，央行调控市场工具和能力增强。（2）配合未来央行买卖国债的操作，由短及长，保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范金融风险。（3）从对市场的影响来看，短期债市或需关注央行引导市场利率的合意区间，股市仍待基本面改善和政策加力提效。

目录‍‍‍

一、央行为何创设临时正逆回购？

二、创设临时正逆回购有何意义？

以下是正文‍‍‍‍‍‍‍‍

一、央行为何创设临时正逆回购？

调整政策利率体系，收窄利率走廊。近期货币工具的创新颇多：7月1日央行公告决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作；7月5日《金融时报》发文确认，央行已与部分金融机构签协议，计划借入中长期国债数千亿，采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债；7月8日央行公告将视情况在债市尾盘开展临时正逆回购。

这些创新可以追溯至潘功胜行长6月19日在陆家嘴论坛的主题演讲《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》，其在“关于未来货币政策框架演进的几点思考”提及：1）优化货币政策调控的中间变量，减少“规模情结”、优化信贷结构、完善M1统计口径；2）进一步健全市场化的利率调控机制，考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，其他期限利率淡化政策利率的色彩，配合适度收窄利率走廊的宽度；3）逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，特别关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线；4）健全精准适度的结构性货币政策工具体系；5）提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制，做好政策沟通和预期引导。而临时正逆回购的创设，是第2点的落实，明确短端政策利率，收窄利率走廊。

二、创设临时正逆回购有何意义？

维稳资金面，由短及长，保持正常向上倾斜的收益率曲线。

（1）短端利率区间被更精准框定在1.6%-2.3%，央行调控市场工具和能力增强。市场担心较多的是正回购的重启意味着央行回收流动性，毕竟正回购自2014年11月之后已经暂停许久。但是从本次临时正逆回购的创设方式来看，央行还有很多巧思和深意，重心在于精准维稳资金面。首先，上下区间是非对称式，正回购是7天OMO减点20BP，逆回购是7天OMO加点50BP，区间框在1.6%-2.3%，比之前0.35%-2.65%（隔夜SLF）更有实用性；其次操作时间在股市盘后、债市尾盘，凸显央行将根据尾盘情况更精准调节资金面的用意，若资金面过于宽松、利率大幅下行，可以进行正回购、回收流动性，反之，若资金面过于紧张、利率大幅上行，也可以进行逆回购、释放流动性。

（2）配合未来央行买卖国债的操作，由短及长，保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范金融风险。自4月央行在货政例会上提及“关注长期收益率的变化”，此后多次喊话长端利率过快下行风险，但市场对此反映逐步钝化，而7月1日央行宣布借券后，10Y国债向上调整至2.25%，此后又有回落，本质原因在于央行目前持有的国债规模偏少，仅1.5万亿，直至7月5日《金融时报》宣布央行已与部分金融机构达成借券协议，10Y国债又向上调整至2.27%。一方面，增加临时正回购，通过控制银行间短端融资成本，进而实现引导长端收益率曲线正常向上倾斜，缓解部分非银机构利差损风险；另一方面，考虑央行借券是以信用方式借入，无抵押、无固定期限，若未来央行买卖国债逐步正常化，临时正逆回购将和买卖国债相互补充，共同调节、引导长短端利率走势。

（3）从对市场的影响来看，短期债市或需关注央行引导市场利率的合意区间，股市仍待基本面改善和政策加力提效。虽然新利率走廊加权中枢抬升至1.95%，但并不简单意味着“加息”，重启正回购也并不简单意味着收紧流动性，央行意在更精准、更有效调节流动性，由短及长，防范金融风险，目前尚处于货币工具创新期，长期而言有利于创造更稳定的资金面。对于债券市场而言，短期或需关注央行引导市场利率的合意区间，而长期来看，利率走势则仍将与经济基本面相匹配。对于权益市场而言，近期部分宏观指标阶段性走弱，市场信心仍有待提振，货币、财政政策整体保持宽松的大基调不变。

风险提示

货币政策转向风险：近期央行多次提示利率过快下行风险，但市场反应有所钝化，后续市场利率若偏离央行合意区间较多，不排除央行通过国债买卖、临时正逆回购等操作，加快资金回笼，货币政策或存在转向的风险。

研究报告信息

证券研究报告：不仅仅是重启正回购——央行动态跟踪系列7

本站声明:网站内容来源于网络,如有侵权,请联系我们,我们将及时处理。