华泰宏观：1-2月PMI低位反弹，或昭示出口缓步复苏，持续性待察。

出口温和复苏或带动1-2月制造业PMI低位回升，持续性有待进一步观察；非制造业商务活动指数延续扩张趋势，1-2月均值较12月环比回升。

核心观点

2024年2月制造业PMI较1月回落0.1个百分点至49.1%（彭博一致预期49%）；非制造业PMI较1月回升0.7个百分点至51.4%（彭博一致预期50.5%）。为了消除春节效应对1-2月单月PMI变化的扰动，我们计算2024年1-2月制造业/非制造业PMI的平均值为49.2%/51.1%，较2023年12月分别环比上行0.2/0.7个百分点。综合来看，制造业PMI低位运行，制造业供需两端分项均边际改善，或受出口温和复苏的推动、环比低位回升；非制造业商务活动指数延续扩张趋势，1-2月均值较12月进一步环比回升；服务业商务活动指数加速扩张，或受春节假期时间较长、出行半径扩大的影响，尤其是零售、铁路和道路运输等行业景气度较高。

1. 制造业供需两端景气度边际改善

生产端，2月生产指数较1月的51.3%回落至49.8%，但1-2月均值较去年12月有所改善；用工景气度小幅回落。1-2月平均来看，制造业PMI生产指数较12月上行0.3个百分点至50.6%、但采购量较12月下行0.4个百分点至48.6%，生产经营活动预期指数较12月回落1.8个百分点至54.1%、但仍位于较高景气度区间。不同规模企业之间亦呈现分化：1-2月大/中型企业PMI均值分别较12月上升0.4/0.3个百分点至50.4%/49%，而小型企业PMI较去年12月下降0.5个百分点至46.8%。就业方面，1-2月制造业从业人员指数较去年12月小幅回落0.4个百分点至47.6%。

需求端，新订单、出口订单指数1-2月均值较去年12月均有所上行，或反映春节假期对内需的提振和节前部分出口企业的“抢订单”效应。新订单指数从12月的48.7%小幅上升0.3个百分点至1-2月均值的49%，新出口订单指数亦较12月回升1个百分点至1-2月均值的46.8%。此外，1-2月原材料库存较12月微降0.2个百分点至47.5%，而产成品库存指数回升0.9个百分点至48.7%，或显示工业生产回暖边际抬升产成品库存。

2.春节假期出行消费拉动服务业景气度加速扩张

非制造业商务活动指数景气度回升，其中建筑业活动扩张速度放缓，服务业商务活动指数加速扩张。1-2月非制造业商业活动指数较去年12月上行0.6个百分点至51.1%，其中2月单月服务业商业活动指数环比上升0.9个百分点至51%，1-2月平均后为50.6%，较去年12月环比上行1.3pct。分行业看，与假期消费和出行活动相关的零售、铁路运输、道路运输和餐饮等行业位于较高景气度区间，与春节假期居民出行消费复苏较为强劲相印证（参见《2024春节消费为何超预期?》，2024/2/19）。1-2月建筑业商业活动指数较去年12月回落3.2个百分点至53.7%、扩张速度有所放缓，或受年初冬季低温雨雪天气的扰动、春节返工较慢亦有影响（参见《节后复工速度如何?》，2024/2/26）。

3. 出厂价格与原材料购进价格的价差有所收窄

1-2月PMI原材料价格指数延续回落态势，而出厂价格较12月小幅上行。1-2月PMI分项中原材料购进价格指数较23年12月回落1.3个百分点至50.3%；出厂价格指数则较去年12月环比回落0.2个百分点至47.6%。高频数据显示，截至2月28日，国内螺纹钢/铜/铝价月环比累计回落3.8%/0.2%/1.2%，出厂价格与原材料购进价格的价差或有所收窄。

总体而言，1-2月制造业PMI呈现低位回升、或显示出口温和复苏，持续性有待进一步观察。一方面，1-2月制造业PMI新订单和生产量的温和回升与我们观察到的今年节后货运物流、地产开工实物量所呈现的弱复苏态势一致，后续仍需关注元宵节后复工及开工进度（参见《节后复工速度如何?》，2024/2/26）。另一方面，近期全球制造业PMI持续反弹、全球制造业新订单和新出口订单也回升至2022年年中以来高点，制造业周期回升对中国出口及工业生产的提振仍需进一步重点观察（参见《如何看全球制造业PMI重回荣枯平衡线?》，2024/2/29）。

风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。

文章来源

本文摘自2024年3月1日发布的《2月制造业PMI略有回落》

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