兴证评美国非农：就业降温，12月降息预期浓。

来源：泓观卓见

事件

美国2024年11月新增非农就业22.7万人，预期22万人，前值3.6万人；劳动参与率意外下降0.1pct至62.5%，失业率意外上升0.1pct至4.2%。小时工资同比增速保持4.0%，环比增速保持0.4%，均高于市场预期。

要点

尽管劳动力供给下滑，但解雇人数增加带动失业率超预期走高。

（1）分母端：供给修复仍疲弱。不仅本地居民减少，前期对劳动力有重要补充的移民劳动力人口也在下滑。其中，黑人、高中以下学历等多从事低收入服务业的群体参与率降幅最大。

（2）分子端：就业人数下降，永久性解雇人数增长。需注意，计算失业率使用的就业增长人数与非农新增就业的22.7 万人属不同口径。分人口特征来看，25-34 岁成年人、黑人、高中毕业和大专学历人群失业率升幅较大；分就业/失业类型来看，全职、兼职就业人数均减少，临时性解雇下降而永久性解雇数量增长，就业市场仍处降温趋势。

新增就业人数超预期，但结构上看仍有降温迹象。

（1）飓风、罢工后，就业恢复。10月飓风 波音罢工令新增就业人数大减，11月扰动因素消退后新增就业大幅回升至22.7万人，高于市场预期的22万人；叠加9-10月新增就业累计上修5.6万人，整体超预期。

（2）但拆解结构来看，就业仍有降温迹象。尽管10月受损严重的休闲酒店和制造业就业11月大幅回升，但剔除受临时因素影响的行业（休闲酒店、运输设备制造）后，11月新增就业14万人，低于疫前中枢的19万人，仍体现就业市场的降温趋势。

（3）就业韧性仍集中在教育健康和政府，零售就业季节性回落。教育健康、政府部门维持就业高增，金融行业就业有所改善，零售业净减少2.8万人，已连续第三年在11月出现季节性滑落——季调模型会针对黑五等促销日进行下调平滑，但疫后购物方式向网购切换，导致零售实体就业需求减缓，延续过往模型或造成数据偏低，周频数据显示美国零售消费近期有所回暖。

工资增速仍具粘性，部分行业显现触底反弹迹象。11月小时工资同环比增速均持平前值。其中，韧性较强的教育健康行业工资增速近半年几乎无改善；专业服务业由于需求较强，工资增速也提高；信息、采掘、公用、批发行业出现触底回升迹象，或需进一步观察降息周期下需求企稳是否对工资增速和服务业通胀造成粘性风险。

失业率超预期上升，市场对12 月的降息预期接近充分。数据发布后，失业率上升将近期持续回升的12月降息预期推至约85%，美债收益率大幅下行，美股小幅高开。短期来看，经济降温将支持联储继续降息，但工资通胀韧性依旧、居民通胀预期走高（密歇根大学调查），叠加特朗普未来上任后的再通胀担忧，或约束中远期降息空间。近期，联储官员已多次发表关于放缓降息的言论。12月FOMC会议前最后一份重点就业数据已出，下周关注 11月美国CPI。

风险提示：美国就业市场超预期降温，美国经济下行风险。

报告正文

风险提示：美国就业市场超预期降温，美国经济下行风险。

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