马可波罗IPO前夕，业绩降、欠款增、研发弱，引发市场关注。

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1月中旬，深圳证券交易所发布了2025年第1次审议会议的结果公告，宣布马可波罗控股股份有限公司（以下简称“马可波罗”）已满足发行条件、上市条件以及信息披露要求。

然而，在马可波罗正式公布的招股说明书上会稿中，却暴露出该企业正面临业绩下滑、应收账款风险以及研发费用不足等多重问题，这无疑为其即将登陆A股市场的征程增添了诸多不确定因素。

归母净利润下滑，受地产行业拖累

据马可波罗的招股说明书显示，从2021年至2023年，其营业收入分别为93.65亿元、86.61亿元和89.25亿元，而归母净利润分别为16.53亿元、15.14亿元和13.53亿元。进入2024年上半年，马可波罗的营业收入约为36.49亿元，归母净利润则约为7.11亿元。

尽管没有2023年上半年的对比数据作为直接参照，但从整体趋势来看，马可波罗的营收和净利润均呈现出下滑的态势。

关于业绩下滑的问题，马可波罗主营的建筑陶瓷业务与房地产行业紧密相关。从马可波罗的前五大客户名单中可以看出，房地产企业占据了重要地位。2023年，其前五大客户分别为华耐家居、恒大地产、万科地产、中海地产以及FD Sales Company LLC；而到了2024年上半年，前五大客户则变为华耐家居、中海地产、保利地产、久善家居以及FD Sales Company LLC。

值得注意的是，在这份客户名单中，已有部分房地产企业陷入了经营危机，这无疑对马可波罗的经营状况产生了连带影响。

在应收账款方面，从2021年至2023年，马可波罗的应收账款账面价值分别为22.43亿元、20.28亿元和15.99亿元，占各期末流动资产的比例分别为27.92%、28.37%和20.45%。截至2024年上半年末，其应收账款的账面价值约为15.07亿元，占该期末流动资产的比例约为20.40%。

在此期间，马可波罗的坏账准备也呈现出逐年上升的趋势，分别为6.19亿元、7.90亿元、10.49亿元和10.62亿元。以融创地产为例，马可波罗在2021年至2023年针对该公司分别计提了4929万元、1.03亿元和1.33亿元的坏账准备。

上市前突击分红，研发投入有待提高

在冲击上市的前后阶段，马可波罗在2022年和2023年还进行了现金分红，分别分红5亿元和3.23亿元。这一行为也引发了外界的质疑，被指为上市前的突击分红。

值得一提的是，在最新的招股说明书中，马可波罗计划募集的资金总额为23.77亿元，与早期版本中的40.18亿元相比，减少了16.41亿元。经过对比发现，马可波罗删除了包括“补充流动资金（8.6亿元）”和“广东东唯新材料有限公司年产540万平方米特种高性能陶瓷板材项目（7.81亿元）”在内的多个项目。

另一方面，从马可波罗的研发费用来看，尽管在递交上市IPO申请后有所增加，但2023年的研发费用为3.15亿元，仅比2022年同比增长了5.51%，并未超过2021年的水平。同时，研发费用的占比也未超过4%。对于即将募集的资金，马可波罗应当更加重视研发费用的投入，加大科技壁垒的构建力度。

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